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人民币汇率的看点在哪里?

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年12月06日 16:52:31

原标题:人民币汇率的看点在哪里?

本周前两个交易日,在岸累计大涨近1200点,涨幅多达1.8%,是2005年7月21日人民币正式与美元脱钩、实施一揽子汇率制度以来的最高纪录。周一,在岸从6.96一路狂飙至冲破6.89,连闯八道关口。次日,在岸汇价进一步收复6.88到6.84五道关口。周三,人民币兑美元中间价上调436个基点,报6.8476。

走强的原因

当前的人民币兑美元汇率形成机制是“昨日收盘价+盯住一篮子汇率+逆周期调节因子”的三因子模型,一般我们会从美元指数走势,中美利差,央行操作三个角度来分析人民币兑美元的汇率走势。

近期人民币走强的原因:中美贸易共识降低人民币贬值压力

由于近几天美元指数没有太大的波动,而中美利差指标之一的shibor-libor也没有异常的变化,近期的波动主要考虑的是短期交易性行为引发了汇率的波动。

10月底,央行发声对人民币做空者提出警告;11月7日,央行通过在香港发行央票,逐步加大海外做空人民币投资者的成本。在G20峰会后,投资者针对贸易摩擦升级的担忧有所缓解,而贸易摩擦一直是今年以来,海外看空中国经济增长的重要因素之一。在消息传出后,做空人民币的压力瞬间减轻,空头的立场和多头的进场。人民币空方出现明显的回补行为,叠加近期银行结汇规模有所扩大,人民币短期提振明显。

人民币会形成趋势性升值吗?

人民币是否会形成趋势性的强势,还是要从美元强弱,中美利差这两个角度进行分析。

2018年人民币兑美元汇率的贬值,很大程度上是由基本面因素决定的。这些因素包括:中国经济增速持续下行,而美国经济增速持续上升,中美经济增速之差呈现显著缩小态势。

再者今年中美货币政策出现明显分化,基于中性的通胀水平和强劲的就业数据,美联储12月大概率加息,预测年底目标利率达到2.4%,美国10年期国债收益率不断走高,相比之下,国内货币政策向中性偏宽松回归,我国10年期国债收益率今年呈现持续下降,中美10年期国债利差收窄明显;其他货币工具的运用方面,美联储自2017年10月开启缩表,通过坚持美国国债和MBS回收流动性,中国今年已实行四次定向降准,向银行体系注入流动性,重点扶持小微民营企业发展,从而推动中美利差中枢收窄。

还有2018年年初至今,中国股市表现远弱于美股,中国面临的短期资本外流压力再度上升,造成新的汇率贬值压力。而上述压力,在未来可预见的周期内仍然存在。

目前对美国经济增速仍会上升的预期没有太大变化,而中国经济增速的预期可能下降至6.3%左右,另外,美国在2019年底至少还会有3次加息,但中国宏观经济基本面尚不支持收紧货币。10月国内金融和消费数据延续之前下跌趋势,社融和M2数值低于预期和前值,表明目前宽货币政策并未向宽信用传导,实体经济融资需求不足,同时居民部门消费数据出现下行,国内经济呈现顺周期态势,预期18年末及19年一季度经济增长的下行压力将有所加大。基于经济下行趋势不变的假设,预期后期将不断推出宽松政策来达到经济稳定增长的目标。一旦经济下行速度超预期过快,不排除降息等普惠金融措施以达到刺激实体经济发展、维持经济稳定的目的。所以预计2019年中美利差变化仍会对人民币形成压力。

另外,近期全球金融市场出现较大波动,美股美债频频出现暴跌行情,但相比于权益市场来看,美元虽有波段性下跌,但是持续性和下跌幅度均小于其他资产,一定程度上获得避险需求资金青睐;此外欧洲市场政治风险加大,英国脱欧和意大利预算案的不确定性提升市场避险情绪,美元的避险属性凸显。叠加美国处于加息进程,支撑美元价格。所以人民币难有大幅升值空间。

央行的汇率目标

人民币兑美元汇率在7左右是一个重要的心理关口。人民币空头在和央行的几轮较量中均以失败告终。对央行来说,汇改后汇率的形成机制要以市场为主,但央行仍有很强的维稳动机。一方面要防范汇率快速贬值,另一方面要防止在贸易争端中被指责使用汇率贬值做为武器。

央行维持汇率稳定的主要工具有四:其一,中国央行可以通过卖出美元、买入人民币来稳定汇率;其二,中国央行可以通过进一步加强资本流出管制来削弱国内主体的换汇需求;其三,中国央行可以通过逆周期调节因子来管理每日人民币兑美元汇率开盘价;其四,在市场高度关注离岸汇率对在岸汇率的引导作用的前提下,中国央行还可以通过干预离岸市场来稳定离岸汇率。

无论中国央行运用上述哪种工具来维持汇率稳定,均会付出一定的成本或代价:第一,外汇市场上的公开市场操作将会导致外汇储备显著缩水,且通过大量卖出外汇储备来维持汇率稳定可能是一种得不偿失的福利损失;第二,严厉的资本流出管制一方面将会影响中国企业的海外投资,另一方面也会对人民币国际化造成负面影响;第三,逆周期调节因子的频繁使用,将会显著增加汇率定价不透明性,并降低市场供求对汇率中间价的影响程度;第四,如果中国央行进行离岸市场干预,这就会削弱离岸市场的价格发现功能。

可以说未来人民币汇率的走势确实要看央行的态度,一方面是平衡经济增长目标和中美利差的货币政策,再者是平衡汇率波动所采取的措施。中美贸易进程发展,首先在情绪面上影响资金走向,其次市场对宏观经济预期做出调整,也会影响投机资金的操作,进而影响人民币汇率走势。在当前的时点,可以预期央行仍会对7.0的重要关口密切关注,加上全球金融市场波动风险仍很大,预计人民币汇率会保持在6.7-7.0一线震荡。

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