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2020年中国银行股投资展望

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年12月25日 15:30:04

原标题:2020年中国银行股投资展望

2019年即将过去,回望这一年中国银行业在监管等方向上有很多可圈可点的地方:货币政策从2018年偏紧走向2019年的松紧适度,全新的贷款定价机制形成并落地实施,银行理财新规落地,金融行业全面对外开放等等。2019年是我国银行业飞速发展的一年,这种发展更多地体现在体制建设和金融生态健康发展上。作为银行的投资者,笔者已经迫不及待地开始展望新一年中国银行业的趋势。本文将从规模、息差、资产质量、增长动力这4个方面展望一下2020年的银行的业绩趋势并结合估值给出投资建议。

规模稳

银行的行业特性决定了其具有强烈的规模驱动效应。通常规模的增速在很大程度上决定了银行营收的长期表现,因为在长周期内银行的净息差波动会被熨平。营收内占大头的净利息收入长期看同步于规模增长。所以,银行的规模增长决定了银行营收增长的总基调。而银行的规模增速和央行所采取的货币政策息息相关。展望2020年中国银行体系的规模表现,就不得不提到央行掌门人——易纲行长在12月初发表在《求是》杂志刊发题为《坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策》的文章。在文中,易行长提到:

“近年来,我国GDP增速从10%左右逐步降至今年前三季度的6.2%,同期广义货币(M2)增速从13%左右降至8.4%,社会融资规模增速从15%左右降至10.8%。货币政策根据形势变化适时适度调整,总体保持稳健。

……

下一阶段,要继续实施稳健的货币政策,保持货币条件与潜在产出和物价稳定的要求相匹配,实施好逆周期调节,保持流动性合理充裕,松紧适度,继续营造适宜的货币环境。”

从文章中,我们可以明确提取的关键字:稳健,物价稳定,松紧适度。从中不难看出,央行对于2019年的货币政策是基本满意的。在展望2020年整体的货币政策时,保持稳健的货币政策是大基调。而在细节调控时强调了货币政策和物价稳定的关联。

众所周知,我国目前的物价指数CPI受到猪周期的严重影响,短期大幅偏高。刚刚披露的11月份CPI高达4.5%。而且按照猪周期的规律看,结合翘尾因素,整个明年上半年CPI都很难回落到3%以内。因此,大概率明年的货币政策是上半年略偏紧,下半年略偏松,全年保持今年的稳健策略。对应到M2增速上,估计全年的增速会保持在8.2%左右。这基本定调了明年银行业的整体规模增速在8%左右。

息差平

净息差的走势取决于2方面因素:经济繁荣程度和货币流动性。前者决定了贷款利息的水平,而后者决定了负债的水平。从目前看,明年宏观经济的整体走势体现出内外因共同推动的动平衡,最终经济整体增速会稳定在6%左右,表现上可能呈现出探底企稳。

具体看,明年内因主导弱复苏,根据最近几个月的PMI数据看:根据财新制造业PMI指数看,已经连续5个月回升并处于荣枯线上方,11月更录得了51.8的数值,创2017年以来最高。而国家统计局的制造业PMI指数11月也大幅反弹到50.2,重新站上荣枯线。这些数据都说明中国的制造业,特别是中小企业的景气度在提升。结合政府在明年可能会采取的宽财政政策,内因对经济具有正向推动作用。而反观外因就很不乐观了,全球有重新陷入经济衰退的可能,量化宽松重启已经很难避免。但是唯一的正面因素是,明年为美国的大选年,所以明年贸易战加剧的概率会大幅降低。所以,在资产收益率方面可能会表现相对平稳。但是,受限于通胀因素,流动性方面可能并不乐观。前紧后松会导致银行业明年的负债成本前高后低进而带动净息差前低后高。

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至于明年会否启动降息(这里的降息是指降低基准利率),参考易行长文章中提到的:“不能让老百姓手中的票子变“毛”了,不值钱了”。所以,明年上半年基本上不可能降息,下半年要看宏观经济情况。总体看明年银行业的整体净息差以平稳为主,可能有轻微的下行,但幅度不大。

资产质量可控

今年虽然整体银行业的不良率前3个季度呈现逐季走高的情况,而且第三季度的不良率从2季度的1.81%跳升到1.86%。但是,如果观察各类银行的资产质量细节,如下表1所示。不难看出上市银行聚集的大型商业银行和股份制银行的资产质量是稳定甚至有所改善的。年内资产质量显著恶化的是城商行,而且这里还要考虑其中暴雷的包商银行,锦州银行等。

表1

另外,还有一个因素需要考虑的是银保监会今年显著提高了对银行不良认定标准的要求。不但要求所有上市银行的不良偏离度低于100%(不良余额要高于预期90天的贷款余额),而且对于少数大中型银行甚至要求将逾期60天的贷款也全部划为不良贷款。这体现出整个银行体系的资产质量是可控的。

第三点今年可转债的发行显著提速,这有利于提升企业的直接融资占比,降低企业和银行的杠杆率。可转债较低的派息率也有助于企业降低财务成本,增强企业抵抗风险的能力。

最后,也是最根本的因素——经济。第四季度国内PMI制造业指数显著反弹,说明整个经济从单边下滑过度到反复筑底的过程中。未来经济失速下滑的概率正在降低。相信,随着明年财政发力和贸易战逐渐缓和,中国的经济形式将出现稳定。这些都有利于银行业资产质量的稳定。

增长动力

前面已经对银行业的规模、净息差、资产质量这三个方面进行了展望,那么明年银行业整体的增长动力在哪里呢?从目前看,明年整体银行业,特别是上市银行的增长动力主要在如下4个方面:

1,资产规模增速可以同步于广义货币(M2)的增速,也就是说银行业的平均规模增速因子在8%左右。

2,净息差持平或略有下降,呈现前低后高,全年净息差增速因子估计在-2%。结合银行业的规模增速看。明年净利息收入的增速有望达到6%。

3,资管新规落地,理财子公司纷纷获批带动非利息收入增速恢复性反弹。最近两年,有些银行的非利息收入受到资管新规的影响。非利息收入增速显著放缓。相信明年部分获批开业的理财子公司将会带动整个银行业的资管收入恢复性反弹。

4,资产质量可控,银行的减值计提力度不会进一步提升。不要小看减值计提力度不变,如果在一家银行营收保持增长的情况下,减值损失不增加,净利润增速就会高于营收的增速。如下表2所实例的,某银行A,利息收入增速6%,非利息收入增速7%,管理费用增速7%,减值损失0增长,则最终税前利润的增速为9.36%显著高于营收的增速6.33%。

表2

所以,通过前面的展望看,2020年我国上市银行虽然依然面临着经济疲软的困境,净息差的表现会有轻微的下降的可能。但是,银行的规模因素、非利息收入和减值损失等方面都为银行的净利润增速贡献了正向因素。最终,2020年上市银行行的净利润增速有望达到8-10%的水平,略好于2019年银行业业绩的增速。

银行股的投资展望

银行股作为我国综合指数编制中权重占比最大的行业板块,其走势一直以来和整个指数的走势密切相关相关。但是,长期以来国内投机之风盛行,造成这个权重板块的估值最近几年一直被压制,如图1所示。

图1

图1中给出了中证银行指数最近7年,年末的PB估值。可以看到,2019年的PB估值(取2019年12月13日)只有0.82,仅高于2018年的0.81,而低于2013-2017年的估值。而且,市场已经连续2年给与中证银行板块破净的估值水平,这显示出市场近乎不可理喻的荒诞。按照这个估值,市场是把上市银行破产清算给出的估值。但是,实际上银行业的盈利能力相比前几年有了显著的提升。下图2是中证银行指数从2015年开始的归母净利润增速。可以看出,银行业的低谷在2016年。从2017年开始整个银行业的净利润增速在稳步提升。2019年年报的净利润增速估计可以达到7%以上。而根据上面的估测,2020年银行业的利润增速有望达到8%~10%。

图2

目前在银行板块上已经出现了较为明显的基本面复苏和估值面严重低估之间的预期差。这种预期差在2020年有望得到彻底的纠正。预估明年银行板块的估值有望整体修复到1PB,而净利润增速在8%-10%。所以,明年银行板块有望在当前(2019年12月13日收盘)的基础上增长30%。投资者应该逢低积极建仓。

最后特别鸣谢 银行ETF 给本文提供的数据支持!(作者:ice_招行谷子地)

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