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戴俊生:下半年铜价逢低做多,锌价寻找做空机会

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年07月10日 16:49:51

原标题:戴俊生:下半年铜价逢低做多,锌价寻找做空机会

摘要:贸易摩擦背景下,全球经济面临衰退风险,美国与伊朗之间的斗争正处于水生火热之中,各国央行重新加大黄金购买力度,伦敦金突破6年新高。为了缓解经济下行压力,已有多国开始降息,美联储下半年或将降息两次,大宗商品能否扭转颓势?有色金属中最大的机会在哪里?

供应偏紧,下半年铜价逢低做多

下半年铜矿新增产能较少,低加工费不支持产能扩张;智利铜矿罢工、废铜限制进口,铜精矿供给受限;下游需求空调进入生产旺季,新农村建设支撑电缆需求,铜供需矛盾仍存,后期需关注库存反弹对价格的压力。

供需两弱,锌价寻找做空机会

全球精炼锌供应缺口缩窄,加工费处于历史高位提振冶炼厂积极性,锌矿供应压力大;各大房企收紧资金流行股权转让,汽车产量仍在下滑,需求疲弱,下半年锌价仍有下行压力。

投资策略

可在铜价调整时做多,沪铜指数买入区间44000-46000元/吨;目标价51500元/吨附近。

对于沪锌指数区间内可做高抛低吸,沪锌指数在20500元/吨以上区间寻找做空机会,17500元/吨附近轻仓做多。

一、行情回顾

在过去的半年中,有色指数经历了一轮上涨和一轮下跌,整体走势处于震荡下跌中。从运行的过程来看,年初由于春节假期的临近,下游提前备库需求增加,加上中美贸易摩擦缓和,指数从146.15的低点一路反弹至158.49点,这轮上涨持续了整整3个月。但是3月份之后显示的经济数据远远不及预期,随即指数开始调整,板块间的分化逐步明显,4月份开始国内外经济数据恶化,地缘政治局势紧张,5月初美国再次挥舞大棒对中国2000亿美元商品上调关税,贸易摩擦再起,有色指数整整跌了3个月,在6月初跌破了146.15的最低点。下半年有色能否绝地重生?宏观面需要持续关注,品种基本面的分化也需要持续跟踪。

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二、贸易摩擦有积极苗头,货币政策倾向宽松

(一)下半年贸易摩擦可能会缓和

5月6日美国指责中国立场“倒退”,并于5月10日起将2000亿美元中国输美商品加征关税税率由10%提高至25%,5月15日美国商务部将华为列入“实体清单”,美国再度掀起针对中国企业的贸易保护主义措施。在5月13日,我国正式进行回应将自2019年6月1日0时起,对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分,提高加征关税税率,分别实施25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目商品,仍继续加征5%关税。

6月18日,习主席应约与特朗普互通电话,双方表达了对贸易摩擦的看法,特朗普表示:“我期待着同习近平主席在二十国集团领导人大阪峰会期间再次会晤。”就双边关系和我们共同关心的问题进行深入沟通。习主席强调,在经贸问题上,双方应通过平等对话解决问题,关键是要照顾彼此的合理关切。我们也希望美方公平对待中国企业。我同意两国经贸团队就如何解决分歧保持沟通。

6月18日的这次通话给月底G20峰会的面谈打下了很好的基础。美国目前经济增长乏力,多项经济指标表明经济进入了衰退,自身与伊朗的问题有恶化的趋势;下半年正直特朗普选举,我们认为宏观形势不支持贸易摩擦的加剧,下半年局势可能会出现积极的现象。

(二)国内经济现状:供需两弱

5月规模以上工业增加值同比实际增长5%,较4月回落0.4个百分点,为2002年3月以来最低。1-5月累计工业增加值同比增长6%,低于1-4月0.2个百分点。不管是投资增速回落超预期,还是工业增加值增速回落超预期,都在反映我国经济下行压力增大,需求疲软的市场环境。

2019年5月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨0.6%,环比上涨0.2%;工业生产者购进价格同比上涨0.2%,环比持平。1—5月平均,工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.4%,工业生产者购进价格上涨0.2%。

生产者价格指数和工业增加值的增速双双下滑,表明国内整体处于供需两弱的格局,原本二三月份是经济生产的扩张期,下半年要想扭转这个局势需要降息等政策工具。

(三)欧美经济衰退,欧央行考虑宽松2019年上半年欧洲经济增长放缓,英国脱欧一拖再拖,德国作为欧盟经济领头羊,今年经济增长面临着更大的挑战。从下图PMI走势中我们可以看到,英国和德国的下滑势头最为明显,虽然在今年6月份欧洲经济数据出现了一些企稳的现象,但是这不足以缓和欧盟的担忧。欧洲央行行长德拉基在6月早些时候表示,在增长和通胀前景没有任何改善的情况下,将需要额外的刺激措施。还有官员称,如果有需要,降息将是第一步。

现在不仅仅是欧洲央行在考虑降息刺激经济,美联储在今年6月份的议息会议中也表现出了宽松货币的意愿。今年全球已经有14个国家进行了降息,为了应对全球性的经济衰退,各国纷纷宽松货币,刺激经济。因此下半年全球经济在宽松的货币政策之下将会迎来反弹。

三、供需缺口仍存,下半年铜价不悲观

(一)供应收缩,支撑铜价

1.全球铜精矿供应缺口将扩大

2019年,十大铜精矿企业产量变化主要体现在相对2018年弹性降低,另外,由于自由港可能不会增加其他矿山产量来弥补印尼产量,因此或出现产量缩减的局面,4月份公布的数据佐证这种担忧,自由港产量2019年下降或比较严重,不过这些产量将成为未来的弹性,即便产量后移,但或加剧2019年铜矿供应的紧张程度。

根据我们制作的供需平衡表,每年2-5月初铜消费处于春节旺季,金属下游加工和终端消费企业产能利用率会逐步提高,贸易商和消费商原材料补库活动会随着工业生产建设活动的重启而趋于旺盛,铜价通常持续大幅走高,一年当中的最高点也常常在这个时候;随后春节高峰结束,6月中旬左右,铜价往往会经历较大幅度的调整;6-9月会迎来铜价的第二轮上涨,由于秋季消费往往不及春季,这个时候铜价会出现年内次高点,冬季价格会进入调整阶段,持续的时间也会比较长。

按照铜精矿建设周期来看,未来几年全球铜精矿供应将处于收缩阶段。虽然铜价反弹会导致部分矿山复产或者增产,但考虑罢工、天气等突发因素,实际增量十分有限,综合来看2020年之前,全球每年铜精矿供应增量也就40万吨左右,铜精矿整体供应偏紧将成为常态。

2019年一季度CSPT小组敲定二季度地板价为73美元/吨。但4月份,现货市场实际加工费已经下降至67美元/吨。5月份,现货加工费下降至62.5美元/吨。低加工费,难以激发冶炼厂的积极性,精铜产量仍将偏低。

2.智利铜矿罢工,供应预期偏紧

6月14日凌晨,全球最大铜生产商智利国家铜业公司旗下Chuquicamata铜矿约3200名工会工人开始罢工,所有通往铜矿的道路都被封锁。截至6月18日,产量缩减到正常时的50%。根据智利当地的一家矿业咨询公司PLUSmining称,罢工每延长一日,Codelco将损失500吨的铜产量,相当于250万美元。这就意味着Codelco目前已因罢工事件导致3500吨铜产量蒸发,造成1750万美元的经济损失。

鉴于该公司目前正斥资56亿美元将这座拥有上百年历史的铜矿转入地下开采,Codelco上月发布的一季报显示铜产量同比下滑了18%。一旦全部转为地下开采,Chuquicamata铜矿预计每年将生产32万吨精铜和1.5万吨钼。不过,工会代表对这份声明提出质疑,称Codelco夸大了罢工情况下的生产能力。参与罢工的2号工会主席Liliana Ugarte表示,Codelco并未联系工会重启谈判,“Codelco发的声明只会激怒工人们,让情况更加恶化”。

3.精废价差降至最低,废铜进口将越来越少

自5月中下旬以来,有不少废铜企业表示处境艰难,废铜价格高企致使企业用废成本大幅提升,利润受到挤压,所以不排除停产的打算。这一点从废铜制杆企业开工率便可窥见一二。据SMM月报数据显示,4月废铜制杆企业开工率为66.98%,环比减少4.27%,同比减少7.12%从政策面来看,国家加强对废旧铜进口的管制,进口难度有一定增加,规范了废旧铜利用,再生铜逐步走向更加规范。

随着国内对于“洋垃圾”的管制政策逐渐趋紧,国内从今年年初就开始限制低等级原材料的进口,其中“七类”废铜就已全面禁止进口,目前能够进口的废铜仅包含“六类”废铜,即各类铜废碎料。但是从7月1日起高等级废金属的进口也将受到限制,即“六类”废铜将由非限制类进口固废转为限制类进口固废。

随着废铜进口的逐步减少,精铜对废铜的替代会增强,精铜产量的提升将会加剧铜矿的供应偏紧的格局,

4.下半年铜库存大概率下降

截止2019年6月24日,伦敦金属交易所铜库存为24.6万吨,与1月份相比增加了11.4万吨,库存持续累积;上海阴极铜库存13.5万吨,与1月份相比增加了2.6万吨,国内库存增加迹象比较明显。但是我们从图中可以很明显的发现一般上半年是铜库存的增长期,而下半年随着空调产量以及汽车产量的增长,库存会逐步回落;我们统计了2010年至2017年的数据发现,下半年铜库存下降的概率高达72%。

(二)铜需求有增量

1.空调产量保持增长

2019年1-5月全国空调产量为9745.9万台同比增长11%。随着夏季南方温度的升高,三季度国内空调需求将保持稳步增长的势头。近几年来中国空调产量基本保持在15千万台左右。2017年中国空调累计产量达到了18.04千万台,累计增长26.4%,预计2018年中国空调累计产量将达18.4千万台。从下图的走势来看,下半年是空调产量释放的高峰期,而空调产量的增长也将带动铜箔片的需求。

2.新农村建设支撑电缆需求

2019年1-5月份,我国电网基本建设投资完成额累计为1157亿元,增速同比下降18.2%,与1-3月份相比降幅有所收窄。目前城镇化和工业化是电线电缆行业快速增长的长期驱动因素。

国务院总理李克强6月19日主持召开国务院常务会议,部署推进城镇老旧小区改造,顺应群众期盼改善居住条件;确定提前完成农村电网改造升级任务的措施,助力乡村振兴。新一轮农村电网改造升级工程自2016年实施以来,完成了农村机井通电、贫困村通动力电等任务,改善了农村生产生活条件,带动了农村消费。“十三五”期间我国配电网建设预计总投资额达到1.7万亿元,年均投资额3,400亿。计划到2020年,高压配电网线路长度达到101万千米,中压配电网线路长度达到404万千米。同时,“十三五”还制定了总投资额7,000亿元以上的新农村电网改造升级计划,由此可见,“十三五”期间我国电力电缆市场需求旺盛。

四、供需两弱,锌价逢高沽空

(一)全球供应缺口预期缩窄

国际铅锌研究小组(ILZSG)表示,预计2019年全球精炼锌短缺121000吨,供需缺口进一步缩窄。数据显示,今年4月份全球精炼锌的产量为1099.9万吨,全球精炼锌消耗量为1183.9万吨,供应短缺84万吨,与3月份相比增加36万吨,供应缺口小幅放大。6月份国内炼厂基本结束检修,后期市场供应压力会明显增加,下半年精炼锌供应将趋于增加。

我们从全球的需求格局来看,今年秘鲁的安塔米纳矿如期增产,泰克资源旗下美国红狗矿山重新调整今年锌产量目标至52.5-55万吨以及嘉能可尚未宣布复产,整体锌矿供应大格局仍然是修复缺口的过程。

今年以来锌精矿的加工费加速上涨,从去年初的3500元/金属吨,一直到目前的6500元/金属吨,冶炼厂的产量在此期间也逐步回升,高位的加工费给冶炼厂很大的激励,未来精炼锌的产量将会持续释放,供应压力将明显增加。

(二)库存有小幅累积现象

截止今年6月24日,LME的锌库存为9.72万吨,与1月1日相比减少了3.2万吨,整体库存处于震荡探底回升的趋势;国内锌库存为8.6万吨,与1月1日相比增加5.9万吨。从趋势来看,上半年库存经历了探底回升的走势。 6月份,在盈利窗口打开的情况下,LME库存很可能继续往国内转移,但是国外的隐性库存仍然很高,每次交仓都会有巨量的抛压出来。

(三)房地产投资偏弱,房企流行股权转让

2019年1-5月,全国房地产开发投资46075亿元,同比增长11.2%,增速比1-4月份回落0.7个百分点。1-5月份,商品房销售面积55518万平方米,同比下降1.6%,降幅比1—4月份扩大1.3个百分点。5月份,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为100.85,比4月份回落0.07点。

5月以来(5月1日至6月14日),共有20个房地产项目进行股权转让(包括正式披露和预披露项目),而今年前4个月只有2个,去年4月至12月,9个月时间里总共仅有10个。在这20个房地产项目中,有15个项目转让方的出资人为央企,包括保利集团、中国有色集团等11家。央企转让房地产项目股权可能更多的是企业自身的投资行为,对房地产不太看好,包括负债压力、资金流收紧、自身产业发展环境不好等原因。民企上市公司进行股权转让的比例更大,房地产项目股权转让在整体市场来看是一个普遍现象。

(四)乘用车产量增速下滑

今年5月份,全国乘用车共销售156.12万辆,同比下降17.37%;1月至5月,乘用车共销售839.87万辆,同比下降15.17%。在国内车市整体不景气的情况下,新能源汽车一直保持增长的态势,但5月我国新能源乘用车市场批发销量为9.7万辆,同比增长5.4%,环比增长5.8%。相比此前动辄翻番的增幅数据,5月的销量增幅显得有些不起眼。

3月26日,财政部、工业和信息化部、科技部以及国家发改委联合下发《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,正式公布了新一轮的补贴退坡政策。2019年的新能源汽车补贴标准在2018年的基础上平均退坡50%,退坡力度较大。新政策更加注重续航里程以及能量密度,不过为了车企能够适应补贴政策的变化,新政策为车企预留了三个月的过渡期,过渡期为3月26日到6月25日。

五、技术分析

(1)铜价震荡反弹

从目前沪铜指数月线走势图上来看,铜价依然处于震荡上行的趋势中,一季度上攻至50500元/吨,但是受到贸易摩擦加剧影响,铜价随即开始回落,6月中旬跌破46000支撑,月线来看,仍处于60日均线上方。6月份预计收出探底回升的小阳线,预计下半年沪铜指数波动区间为42000元/吨—52000元/吨。

(2)锌价震荡偏弱

今年上半年锌价经历了一次冲高回落的行情,一季度单边上涨8%,进入4月份指数开始拐头向下,连续跌了3个月,最终将去年8月份的底给砸破了。从沪锌指数的走势来看,目前处于第三浪的调整阶段,后期指数如果跌破19000附近的支撑,将直接进入17500-19000的震荡区间。预计下半年沪锌指数的波动区间为17500-23000元/吨。

六、结论以及操作建议

贸易摩擦背景下,全球经济面临衰退风险,美国与伊朗之间的斗争正处于水生火热之中,各国央行重新加大黄金购买力度,伦敦金突破6年新高。为了缓解经济下行压力,已有多国开始降息,美联储下半年或将降息两次,大宗商品能否扭转颓势?有色金属中最大的机会在哪里?

供应偏紧,下半年铜价逢低做多

下半年铜矿新增产能较少,低加工费不支持产能扩张;智利铜矿罢工、废铜限制进口,铜精矿供给受限;下游需求空调进入生产旺季,新农村建设支撑电缆需求,铜供需矛盾仍存,后期需关注库存反弹对价格的压力。

供需两弱,锌价寻找做空机会

全球精炼锌供应缺口缩窄,加工费处于历史高位提振冶炼厂积极性,锌矿供应压力大;各大房企收紧资金流行股权转让,汽车产量仍在下滑,需求疲弱,下半年锌价仍有下行压力。

投资策略

可在铜价调整时做多,沪铜指数买入区间44000-46000元/吨;目标价51500元/吨附近。

对于沪锌指数区间内可做高抛低吸,沪锌指数在20500元/吨以上区间寻找做空机会,17500元/吨附近轻仓做多。

对2019年下半年有色金属的判断,存在以下几个风险因素需要引起高度关注:

(1)下半年铜矿的加工费开始反弹,供应加快增长,不利于铜价上涨。

(2)贸易战风险解除,市场如释重负,商品价格集体大幅上涨,锌价超预期上涨。

(3)美伊之间爆发战争,导致全球商品大跌,铜价下跌超出预期。

以上这些因素中的任何一个出现,都有可能导致有色金属走势的判断不再成立,或者这样的结论将承受巨大考验。所以,在2019年下半年,我们需要重点关注这些因素的负面影响,及时调整头寸,做好仓位管理。

七、有色板块其他品种行情展望

铝:目前铝价的主要关注点在与氧化铝厂开始减产,环保因素使得铝土矿供应短缺加剧,年中有一波复产量,但是从实际情况来看,并未超预期。目前铝库存应跌至低位,铝价下半年将以震荡反弹为主。

锡:从供应方面来看,2018年四季度以来,锡矿进口已经有所收缩,缅甸锡矿供应偏紧的格局得到初步验证,另外国内矿山事故也会使得国内未来几个月的供应受到影响;另外,5月锡矿加工费继续走弱,整体显示锡矿供应依然偏紧;此前,上期所库存增加并维持高位,一定程度上可以认为社会库存转为显性,当前的价格以及锡矿供应预期将会影响冶炼企业产量,供应方面依然存在支撑。

铅:目前由于市场普遍预计用于生产再生铅的废旧电瓶将会在未来出现相对紧缺的情况,故此目前废旧电瓶价格相对坚挺,这便使得再生精铅价格同样保持相对较强,当下与原生铅价格平水。目前铅价处于近年来的低位,下半年年大概率走出先扬的格局。

镍:镍矿石供给转向菲律宾出口恢复,以及印尼不断新增大量矿石配额,矿石供应偏宽松。从电解镍库存来看,电解镍持续去库存,国外进一步下滑至16万吨附近,而国内期镍库存回到9000吨以内,两市总库存震荡下降,且国内期市以镍板为标的,电解镍结构性收紧依然是多头屏障。镍价下半年跌幅不会太大,下方支撑较强。

贵金属:贸易摩擦的背景下,全球开始货币宽松,美元指数进入下跌周期,美国与伊朗之间的矛盾持续发酵,黄金一举突破6年新高。以上所有风险仍在发酵,下半年,黄金上将会延续上涨势头,伦敦金的压力位在1530美元/盎司。

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