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【3月8日&15日】本轮4只新股深度分析

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年03月24日 15:23:38

原标题:【3月8日&15日】本轮4只新股深度分析

一、三美股份(603379)

1.公司简介

浙江三美化工股份有限公司始建于2001年,是一家专业从事氟化工产品技术研发、产品生产、经营销售的股份制民营企业。产品销往全国三十多个省市和全球100余个国家和地区,与世界知名企业美国陶氏、阿科玛、惠而浦,台塑、LG、森田等都建立了良好的合作关系,三美牌制冷剂凭借卓越的品质和完善的售后服务,得到了海内外整车企业的亲睐,成为许多知名车企的冷媒供应商。

目前,我国各类氟化工产品的总产能超过500万吨,产量超过300万吨,销售额超过500亿元,已成为全球的生产和消费大国。《中国氟化工行业“十三五”发展规划》预测,我国氟化工行业在“十三五”期间将持续快速发展,到2020年:无机氟化物方面,电子级氢氟酸产能年均增长4%至18万吨/年、六氟磷酸锂产能年均增长10%左右至1.2万吨/年、含氟特种气体产能年均增长10%左右至1.96万吨/年;氟碳化学品总产量将达到145.97万吨,年均增长3.04%;含氟聚合物总产量在21.4万吨左右,年均增长8%;含氟精细化学品总产量将达到15万吨以上,年均增长15%以上;氟涂料总产量将达到5万吨,年均增长9%。

HFCs制冷剂方面,目前我国已经成为全球最大的HFCs生产、消费和出口国。由于2009年-2011年行业高景气导致国内产能大量扩张,行业集中度低,竞争激烈。HCFCs氟制冷剂和氟发泡剂生产和消费受配额限制。2013年我国正式实施了ODS用途HCFCs的生产和消费冻结,并对ODS用途HCFCs的生产和消费实行配额。HCFC-22是国内目前最主流制冷剂,虽然受配额限制,但其行业集中度低,竞争激烈。氟发泡剂HCFC-141b供应方面,公司ODS用途HCFC-141b生产配额为行业最大,2019年占全国总配额比例为55.05%。

公司在国内的主要竞争对手为浙江巨化股份有限公司、东岳集团有限公司、中化蓝天集团有限公司、江苏梅兰化工有限公司、上海三爱富新材料股份有限公司等,国外主要竞争对手为美国科慕公司、法国阿科玛、日本大金公司、墨西哥美希化工等先进氟化工企业。

公司拥有有机氟、无机氟两大系列产品。主要生产:无水氟化氢;制冷剂R-22、R-134a、R-125、R-32、R-142b、R-143a、混配制冷剂系列;发泡剂141b等,其中141b、无水氟化氢及制冷剂类产品的产能和销量分别位居全国前三位。

竞争力

公司始终致力于氟制冷剂的生产经营,公司从成立之初即以顾客关注为焦点,制定了“行业争先、品牌创优、持续改进、客户满意”的质量方针,确立了“零报废、零返工、零退货、零投诉”的质量目标,为保证质量方针和目标的有效实现,公司建立起了强有力的质量保证体系,公司通过了ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系认证,公司汽车空调用HFC-134a的生产通过了ISO/TS16949:2009认证。公司在长期的生产经营过程中,凭借严格的产品质量保证积累了良好的品牌形象,公司连续多年被评为中国化工企业500强,先后获得中国质量诚信企业、制冷剂领先企业(北极熊奖)、诚信民营企业、浙江市场消费者满意单位、浙江省进出口质量诚信企业、浙江出口名牌等荣誉。

报告期公司研发费用占营收比在0.5%左右,截至招股意向书签署日,发行人及子公司共取得22项专利,其中10项发明专利,12项实用新型专利。

4.财务状况

15-18年,公司营收依次录得22.81亿、27.00亿、38.99亿和44.54亿,分别同比增长6.77%、18.39%、44.41%和14.23%。扣非净利润依次录得1.88亿、4.49亿、9.46亿和10.83亿,分别同比增长102.39%、138.57%、110.54%和14.43%。

毛利率依次为25.64%、35.29%、41.81%和39.59%。

费用方面。销售费用18年2.37亿,报告期复合增速约25%;管理费用1.07亿,报告期增速约6%;财务费用波动较大,依次录得0.53亿、0.21亿、0.57亿和-0.19亿。

ROE方面。15-18年依次录得20.48%、50.91%、73.99%和54.76%。趋势与净利率和周转率相一致。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计6.12亿,同比减少约8%;存货3.55亿,报告期复合增速约40%。负债方面。应付账款、应付票据合计1.41亿,同比增约75%。

公司现金流尚可,除17年经营活动现金净流量小幅低于净利润外,其余年份还可以。

截止2018年12月末,公司账面货币资金8.49亿,短期借款4.00亿。

公司拟募集资金总计18.13亿。分别用于江苏三美2万吨1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目1.44亿、江苏三美1万吨五氟丙烷项目2.77亿、江苏三美1万吨高纯电子级氢氟酸项目2.02亿、重庆三美分装项目1.42亿、三美股份环保整体提升项目0.50亿、三美股份研发与检测中心项目1.50亿、三美品牌建设及市场推广项目0.48亿、偿还银行贷款7.00亿、补充流动资金1.00亿。

三美化工的实际控制人是胡荣达,而胡荣达还拥有许多其他控股公司以及参股公司。据长江商报此前报道,三美股份关联方资金拆借很频繁。2015年期初与期末,三美股份向胡荣达拆出资金余额分别为2.33亿元、2.66亿元;对胡荣达旗下的三联实业拆出资金余额分别为1.67亿元、1.26亿元。

此外,2014年至2015年,三美股份还向参股公司浙江三美房地产、曾经的参股公司上海地利、胡荣达旗下的武义三美房地产、南通三美置业、唐风温泉等提供借款。然而,这些数以亿计的关联方借款,三美股份均未收取资金占用费。

除上述信息外,三美股份与实控人胡荣达、胡淇翔父子旗下的其他公司也有着多次关联交易。

企查查显示,浙江武义三联实业发展有限公司(以下简称“三联实业”)是由胡荣达100%控股的,而三联实业是三美股份原材料萤石粉的第一供应商,2015-2018年上半年,占公司萤石粉采购总额的比例分别为42.92%、44.03%、34.74%、33.66%。同时,三联实业在三美股份前5大供应商里排名第二,每年采购量占当期总额的比例接近10%。

金山萤石公司是三美股份原材料萤石粉的另一供应商,三美股份董事会秘书林卫的父亲在金山萤石公司持股比例达到30%。

除了供应商,三美股份在销售上也存在关联交易。浙江森田新材料有限公司是三美股份持股50%的企业,而同时也是三美股份AHF的销售客户。

如果说,供应商、客户存在关联交易还不代表整体,那么算上物流,应该可以说是三美股份的整个供应链了。

三美股份的物流公司是浙江武义雨润物流有限公司(以下简称“雨润物流”),而雨润物流是胡淇翔100%控股的。

产品、销售、渠道,对于一个企业运营发展最重要的三个要素,三美股份都存在明显的关联交易。对此,证监会也提出问询:“三美股份与三联实业、雨润物流在业务链条上是否存在依赖关系”?

三美股份的核心产品为HFCs系列氟制冷剂,同时也是该公司本次上市计划募集资金投资的主体项目,HFCs系列氟制冷剂属于第三代产品,部分HFCs具有较高的GWP值。由于HFCs产品的GWP值较高,因此这类型制冷剂产品已经属于逐渐被淘汰的产品类型,对此招股书显示,目前已被《京都议定书》列为需要控制的六种温室气体之一,欧盟、美国等国家和地区也已出台了控制含氟温室气体的法规和措施,包括对特定用途的特定高GWP值HFCs实施淘汰或减排规定。三美股份的外销方向主要以欧美国家为主,也即HFCs受控最为严重的国家和地区,这对于三美股份未来的长期盈利能力构成的影响,不容小觑。

不仅如此,招股书还披露,目前仅国内就有常熟三爱富、巨化股份等氟化工龙头也已经开始生产HFOs(含氟烯烃)类第四代氟制冷剂,对此,招股书也提示风险:"不排除未来公司产品会被其他综合性能更好的新型制冷剂替代的风险。"也即,三美股份本次上市计划大幅扩产的项目,其实已经是技术落后、且收到更多政策约束的产品类型,这更加令投资者对该公司未来发展担忧。

在三美股份本次上市募投项目中,主体项目就是"江苏三美2万吨1,1,1,2-四氟乙烷(HFC-134a)改扩建及分装项目",同时该项目对应的产品也是三美股份的主营产品。根据招股书显示,三美股份目前的HFC-134a产能为6.5万吨/年,但是产能利用率并不高,2018上半年的产能利用率仅为81.45%,也即有将近两成的产能是处于闲置状态;同时,2018年上半年HFC-134a产品的实际产量,也仅相当于2017全年产量的53%,增幅并不明显。

不仅如此,同时招股书还显示,截止到2014年时HFCs的全国产能为74.6万吨,但总产量仅为42.03万吨,产能利用率尚不足60%。

根据招股书第528页披露,"江苏三美2万吨1,1,1,2-四氟乙烷(HFC-134a)改扩建及分装项目"早在2015年就已经立项,2016年便通过了环评测试;同时,三美股份的另一项募投项目"江苏三美1万吨五氟丙烷(HFC-245fa)项目"则更早,立项于2011年、环评通过于2011年。也即上述两个募投项目在很早就已经具备了投资建设的基本资质,而三美股份却一直拖延到目前,仍然放在招股说明书中,这不禁令人怀疑这两个项目并非值得投资的项目,仅仅是三美股份圈钱的一个借口。

7.结论

一家民营化工企业,核心产品面临被技术淘汰的风险,公司财务粉饰严重,关联交易错综复杂,建议不必关注。

二、震安科技(300767)

1.公司简介

云南震安减震科技股份有限公司(原云南震安减震技术有限公司 下称:震安)是专业从事建筑减隔震技术咨询,减隔震结构分析设计,减隔震产品研发、生产、检测、安装指导及更换,减隔震建筑监测,售后维护等成套技术为一体的高科技企业。震安科技截止2017年底已经设计和供货了数千栋减震、隔震建筑,市场份额在国内遥遥领先。周福霖院士毕生都在为减隔震事业做贡献,被称作当代的张衡,是国内减隔震行业的“泰山北斗”。

1993 年由周福霖院士设计建造的汕头陵海路八层框架结构商住楼成为我国最早的隔震建筑。1994 年5 月,联合国工业发展组织权威专家将这个隔震居民楼的建成誉为“世界建筑隔震技术发展的第三个里程碑”。2001 年,建筑隔震技术与消能减震技术写入国标《建筑抗震设计规范》(GB50011-2001),标志着隔震技术在我国的重要发展。

目前,建筑隔震技术在全国大部分省市自治区都有应用,云南、新疆、四川、陕西、甘肃、河北、江苏、山西、北京、山东、宁夏、天津、海南、福建、内蒙、青海等省市已建成隔震建筑4,000 多栋。鉴于建筑减震技术与隔震技术有一定的替代关系,以下分析减隔震在全国范围的应用情况。

截至2014 年、2015 年、2016年和2017 年,全国累计已建成隔震房屋建筑工程分别为2,662栋、3,181 栋、3,659栋和4,295 栋,全国累计已建成减震房屋建筑工程分别为174 栋、270 栋、432 栋和824 栋, 全国累计已建成减、隔震房屋建筑工程分别为2,836栋、3,451 栋、4,091栋和5,119 栋。其中,云南省由于减隔震技术发展起步较早,技术普及程度高,形成了研究、设计、产品制造相关成套技术,同时政府支持力度较大,使减隔震技术得到了较好的推广和应用。2014年、2015 年、2016年和2017 年,云南省隔震房屋建筑数量分别占到全国81.55%、74.90%、67.85%和71.59%,云南省减震房屋建筑数量分别占到全国36.74%、29.57%、35.55%和56.71%,均为全国最高比例。云南省已成为国内减隔震技术推广应用的代表地区,对全国其他省份推广应用减隔震技术具有很强的示范作用。

目前,全国房屋减、隔震行业以隔震建筑为主,截至2014年末、2015 年末、2016 年末和2017年末,全国累计建成房屋隔震建筑占比分别为93.86%、92.18%、89.44%和83.90%。最近三年,全国房屋建筑减、隔震行业的容量有增长趋势,2015年、2016年和2017年,全国累计已建成的减、隔震建筑分别增加了21.69%、18.55%和25.13%。其中,2015年,减震建筑增加了55.17%,隔震建筑增加了19.50%;2016年,减震建筑增加了60.00%,隔震建筑增加了15.03%;2017年,减震建筑增加了90.74%,隔震建筑增加了17.38%。

近几年,随着政府对于隔震行业的法规规范和政策扶持,国家对抗震防灾工作的重视和隔震技术宣传普及度的提高,未来隔震技术推广和应用总体呈上升趋势,整个行业处于平稳成长期,未来市场前景广阔,属于典型的朝阳产业。

目前,国内具备自主研发生产能力、持续时间较长的企业大体有:云南1家、江苏4家、河北1家、广东1家、四川1家、湖南1家、广西1家、浙江1家、上海2家、北京1家。公司地处云南省,具有一定的区位优势,再加上云南省政府对于隔震行业的大力支持,经过多年的努力,形成了较为成熟的建筑隔震整体解决方案能力。减震行业的主要竞争企业有:上海蓝科建筑减震科技股份有限公司、建研科技股份有限公司、常州容大结构减振股份有限公司、南京大德减震科技有限公司等。

发行人在云南省内市场技术优势更加明显,在云南省内市场占有率超过50%。

公司主要产品为建筑隔震橡胶支座,报告期内,建筑隔震橡胶支座产品收入占公司营业收入比例为92.71%、86.11 %、79.61%。同时,为满足重要客户大型建筑项目减隔震性能配套需求,公司研发的与隔震支座配合使用的弹性滑板支座、消能阻尼器销售收入有所增长,另外公司研制的公路桥梁支座产品已实现销售收入。

竞争力

公司在房屋建筑隔震领域具有较高的市场占有率,在行业内处于领先地位。根据国家住房和城乡建设部工程质量安全监管司在2018年5月4日颁布的《关于印发2017年城乡建设抗震防灾工作有关统计数据的函》(建质抗函[2018]23号)的统计情况的统计,2017年全国新开工房屋隔震建筑工程1436栋,2017年公司已发货的在建隔震建筑为563栋,在全国房屋建筑隔震市场的占有率为39.21%左右。2017年由于全国各省市尤其是云南省内减隔震建筑通过抗震专项审查的栋数(住建部作为新开工项目栋数统计)爆发式增长,而大部分通过专项审查的项目尚未确定减隔震产品供应商,公司以发货栋数口径统计公司市场占有率占比,在数据口径上存在差异。因此无法准确计算出公司在全国房屋建筑隔震市场的占有率,但也能基本客观反映公司在隔震行业的竞争地位。如果考虑全国房屋建筑减震市场,2017年,全国新开工减震建筑工程为606栋,则公司2017年在全国房屋建筑减、隔震市场的占有率为30.12%左右。

公司产品标准的多项指标高于国家标准。公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定。公司主编了云南省地方标准《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验规范》(DBJ53/T-47-2012)和《建筑工程叠层橡胶隔震支座施工及验收规范》(DBJ53/T-48-2012),多项标准高于国家标准,提高了云南省隔震产品质量要求;公司目前正参与修订建筑工业行业标准《建筑隔震橡胶支座》(JG118-2000),并参与编制建筑行业标准《建筑隔震摩擦技术规程》。这些标准的制定为隔震行业的规范化发展和隔震产品质量的提高起到了积极作用。

截至本招股说明书签署日,公司共拥有55 项专利,其中,发明15 项,实用新型37 项,外观设计3 项。

4.财务状况

15-18年,公司营收依次录得2.00亿、2.98亿、2.70亿4.59亿,分别同比增长2.03%、48.91%、-9.63%和70.43%。扣非净利润依次录得0.51亿、0.67亿、0.62亿和1.10亿,分别同比增长3.11%、30.12%、-6.69%和77.09%。

毛利率依次为59.66%、61.59%、56.12%和55.87%。

费用方面。销售费用18年0.63亿,报告期复合增速约30%;管理费用0.38亿,报告期增速约12%;财务费用-0.01亿,报告期基数较小。

ROE方面。15-18年依次录得18.68%、19.86%、15.83%和22.75%。趋势与周转率趋势较一致。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计2.33亿,同比增约50%;存货0.89亿,同比变化不大。负债方面。应付账款、应付票据合计0.60亿,同比增约50%。

公司现金流一般。除18年当期外,其余报告期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2018年12月末,公司账面货币资金2.52亿,无任何借款。

所募资金将用于减隔震制品生产线技术改造项目,共计3.37亿。

招股书同步显示,同期震安科技的经营性现金流净额占净利润的比例分别为79.81%、70.98%、34.04%,可见报告期内震安科技的经营活动已越来越难换取现金。2015年的7月30日首次递交招股书后,这已是该公司第四次向中国证监会递交招股书。其第三次提交的招股书显示,已将保荐机构太平洋证券替换为民生证券。走马换将背后,震安科技迟迟不能叩开资本市场大门的焦虑,显而易见。

7.结论

一家地方性减震材料供应商,业绩不增长、资产质量一般,建议一般关注即可。

三、中创物流(603967)

1.公司简介

中创物流股份有限公司,注册资本2亿元人民币,资产总额十五亿元人民币,业务主要涵盖货运代理、场站服务、船舶代理、沿海运输、项目物流、大宗商品物流等领域,服务网络遍及宁波、连云港、日照、青岛、烟台、荣成、天津、大连、香港、上海、福州、郑州等主要港口和北京、西安、济南等内陆口岸城市,旨在建设网络覆盖中国沿海及内陆主要口岸的综合物流企业。

近年来,虽然我国社会物流总额的增速减缓,但经济的持续增长拉动着物流的刚性需求。2016年全国社会物流总额229.7万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.1%,增速比上年提高0.3个百分点,呈现稳中有升的发展态势。2017年全国社会物流总额252.8万亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%,增速比上年同期提高0.6个百分点。2018年1-11月,全国社会物流总额为257.90万亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%。

从构成情况看,2016年,工业品物流总额214.0万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.0%,增速比上年回落0.1个百分点;进口货物物流总额10.5万亿元,增长7.4%,提高7.2个百分点;农产品物流总额3.6万亿元,增长3.1%,回落0.8个百分点;再生资源物流总额0.9万亿元,增长7.5%,回落11.5个百分点;单位与居民物品物流总额0.7万亿元,增长42.8%,提高7.3个百分点。2017年我国物流运行总体向好,社会物流增长稳中有升。全年社会物流总需求呈现稳中有升的发展态势。2017年,工业品物流总额234.5万亿元,按可比价格计算,同比增长6.6%,增速比上年同期提高0.6个百分点;进口货物物流总额12.5万亿元,增长8.7%,提高1.3个百分点;农产品物流总额3.7万亿元,增长3.9%,提高0.8个百分点;再生资源物流总额1.1万亿元,下降1.9%;单位与居民物品物流总额1.0万亿元,增长29.9%。2018年1-11月,工业品物流总额233.80万亿元,按可比价格计算,同比增长9.7%;进口货物物流总额12.90万亿元,同比增长14.16%。

伴随社会物流总额的增加,我国社会物流总费用(包括运输费用、保管费用和管理费用)也快速增长。2016年社会物流总费用11.1万亿元,比上年增长2.9%,增速虽比上年提高0.1个百分点,但明显低于社会物流总额、GDP增速。2016年社会物流总费用与GDP的比率为14.9%,比上年下降1.1个百分点。2017年,我国社会物流总费用12.1万亿元,同比增长9.2%,增速低于社会物流总额、GDP现价增长。2017年社会物流总费用与GDP的比率为14.6%,比上年下降0.3个百分点。2018年1-9月社会物流总费用与GDP的比率为14.7%,比上年增长0.1个百分点。一般而言,发达国家物流总费用占GDP比重都在10%左右,因此社会物流总费用与GDP的比率下降是行业发展趋势。但目前我国经济的稳定增长拉动了社会物流总费用的增长,增速虽有下滑但规模也不断扩大。2010-2017年,我国社会物流总费用年复合增长率达7.91%,我国物流行业需求仍然非常旺盛。

2017年,我国社会物流总费用12.1万亿元,同比增长9.2%其中:运输费用6.6万亿元,占比54.7%,同比提高0.9个百分点;保管费用3.9万亿元,占比32.4%,同比下降0.8个百分点;管理费用1.6万亿元,占比12.9%,同比下降0.1个百分点。2018年1-11月,我国社会物流总费用11.9万亿元,同比增长13.33%其中:运输费用6.3万亿元,占比52.9%,同比下降0.4个百分点;保管费用4.1万亿元,占比34.5%,同比提高2.1个百分点;管理费用1.5万亿元,占比12.6%,同比下降0.7个百分点。2017年,美国的运输、保管和管理费用占比分别为66.9%、29.6%和3.5%。相比之下我国保管、管理等状态下的费用占比偏高,而运输费用占比明显偏低。因此和成熟市场相比,我国运输行业在保管、管理等环节费用的控制和物流效率的提升上还有较大的空间。

国际通行以全社会的物流总费用占GDP的比例来评价整个经济体的物流效率,社会物流总费用占GDP的比例越低表示该经济体物流效率越高、物流发展水平越发达。以此指标计算,2016年社会物流总费用与GDP的比率为14.92%。近年来总体呈缓慢下降的趋势,体现我国物流效率逐渐提高。2017年社会物流总费用与GDP的比率为14.63%,比上年下降0.29个百分点。即每万元GDP所消耗的社会物流总费用为1460元,比上年下降2.0%,社会物流总费用占GDP的比率进入连续回落阶段。2018年1-9月,社会物流总费用与GDP的比率为14.7%,比去年同期增长0.1个百分点。一般而言,发达国家物流总费用占GDP比重都在10%左右,与欧美和日本等发达国家相比,我国物流成本占GDP的比重仍然较高,物流发展水平与发达国家仍有较大差距,未来仍有较大的发展空间。

我国物流业目前整体市场集中度较低。以货运代理行业为例,2016年度,我国货运代理前十名市场份额仅占15%,远远低于全球货运代理前十名43%市场份额的水平。2016-2017年,中国货代物流企业百强总营业额分别为3,542.67亿元和4,032.54亿元,前十名企业总营业额分别为2,276.87亿元和2,459.03亿元,货运代理企业的规模不断扩大。但目前货运代理市场还比较分散,存在明显的“长尾效应”,除行业龙头企业外,大量中小国际货物运输代理企业的营业收入规模仍然很小,竞争能力较弱,缺乏明显的优势。预计随着物流行业不断发展,行业存在整合空间、集中度将逐步提升。

目前我国物流市场,除国际的物流巨头在国内投资设立的较为成熟的分支机构外,本土物流企业主要由国有背景企业及民营企业组成,其竞争呈现多元竞争的格局,国企背景教具代表性的有中国外运、华贸物流等,民企如本公司。

本公司主营综合性现代物流业务,为进出口贸易参与主体提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务。公司通过整合货物进出口物流链条上的各个环节,根据客户个性化需求制定全程物流解决方案,为客户提供全方位服务。公司的具体业务包括市场营销、询价报价、方案设计、成本核算等物流咨询服务,箱务管理、辅助备货、订舱代理、单证操作等物流过程服务,以及沿海运输、工程物流、大件运输等物流运输服务。根据跨境综合物流链条上各个不同的服务环节及业务性质,本公司的主营业务可划分为五大板块,分别为货运代理、场站、船舶代理、沿海运输及项目大件物流。

报告期内,本公司各业务板块的主营业务收入情况如下:

竞争力

中创物流作为本土物流行业民营企业代表,以青岛为起点,历经十年发展,依托长期在北中国各个主要口岸积累的客户资源和规模优势,凭借货运代理、场站、船舶代理、沿海运输及项目大件物流五大业务板块的联动、互动,充分发挥板块之间的业务协同性,已发展成为国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务商,业务范围全面覆盖进出口物流链的各个环节,是北中国区域行业领先的民营跨境综合物流服务商之一。

本公司在中国国际货运代理协会发布的2014年度中国货代物流企业百强排名中位居全国第16名,民营第7名,海运第10名,陆运第16名。目前是中国物流与采购联合会认证的中国5A级物流企业,且连年入围中国交通运输协会评选的中国物流百强企业和全国先进物流企业,并荣获“2016中国物流信息化十佳应用企业和十佳服务商”、“2016年度全国先进物流企业”、“2016年度中国物流百强企业”、“2016全国交通运输先进物流企业”、“第十三届中国货运业大奖(金轮奖)综合服务十佳船舶代理公司”、“中国物流智能技术创新应用标杆企业”、“物流行业诚信互联体系建设共建单位”等称号,并获得“中国智能物流技术装备技术革新奖”、“2018年度智能物流装备优秀案例”、“2018年度全国先进物流企业”、“2018年度中国物流百强企业”等荣誉。公司现为中国交通运输协会大件物流联盟副主席单位、山东省国际货运代理协会副会长单位,并且已通过ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证和GB/T28001:2011职业健康安全管理体系认证。

4.财务状况

15-18年,公司营收依次录得34.66亿、36.16亿、44.62亿和45.09亿,分别同比增长-2.41%、4.33%、23.39%和1.06%。扣非净利润依次录得1.45亿、1.70亿、1.78亿和1.84亿,分别同比增长61.76%、16.99%、4.67%和3.35%。近几年毛利率在8%左右。

费用方面。销售费用18年0.71亿,报告期复合增速约5%;管理费用0.46亿,报告期增速约2%;财务费用-0.01亿,报告期整体基数并不大。

ROE方面。15-18年依次录得32.46%、30.22%、25.79%和23.81%。趋势主要受负债率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计5.36亿,同比增约10%;存货0.07亿,基数较小。负债方面。应付账款、应付票据合计3.71亿,同比减少约10%。

18年受应收增长和应付减少两项同时影响,现金流下滑明显。除18年当期外,公司现金流还可以。报告期经营活动现金净流量依次录得2.03亿、2.10亿、2.24亿和1.06亿。

截止2018年12月末,公司账面货币资金1.92亿,短期借款1.05亿,长期借款0.1亿。

公司拟募集资金总计9.99亿。分别用于沿海运输集散两用船舶购置项目2.53亿、散货船购置项目2.00亿、跨境电商物流分拨中心项目(天津东疆堆场) 3.02亿、物流信息化建设项目0.52亿、大件运输设备购置项目1.93亿。

公司的“沿海运输”类业务市场2017年度份额占比高达42%,与排名第二位的“威海金丰货运代理有限公司”合计占到市场份额的四分之三,居于寡头垄断地位,这与中创物流所拥有的青岛港口岸资源密切相关。

令人产生疑问的是在于该公司的参股子公司青岛港联欣。根据招股书第248页披露,青岛港联欣是由中创物流和青岛港之全资子公司青岛港国际物流有限公司共同出资设立,公开数据显示青岛港联欣在2017年实现净利润2409.61万元,年末净资产为5033.18万元,折算净资产收益率高达近50%,盈利能力远远超过了中创物流。不仅如此,中创物流还是青岛港联欣的重要客户之一,每年为这家参股公司贡献数千万元的营业额。

考虑到青岛港对于中创物流主营货运业务的影响,中创物流在参与设立青岛港联欣,以及每年与该公司发生大额关联交易,并使青岛港联欣获取近50%净资产收益率的过程中,中创物流是否存在向青岛港进行利益输送的行为?这是很值得怀疑的。

7.结论

依托于青岛港的一家综合物流企业,资产质量尚可,后期受全球贸易下滑和中美贸易战影响较大。建议一般关注即可。

四、有友食品

1.公司简介

有友食品股份有限公司是专门从事休闲食品研发、生产、销售的现代化企业。自1997年成立以来,始终坚持“诚信务实,执着创新”的企业精神,为社会奉献着味美质优、安全健康的休闲美食。有友食品股份有限公司注重开拓创新,拥有自主研发、生产泡肉、泡菜及卤制品的核心技术。首创的主导产品“有友泡凤爪”获得国家发明专利。

根据中国食品工业协会的数据,从2004 年到2014 年,全国休闲食品行业年产值从1,931.38 亿元,增长到9,050.18亿元,10 年间净增长7,118.80 亿元,年均复合增长为16.70%。然而我国人均消费量仍远低于发达国家的人均消费水平,如中美两国在人均休闲食品消费方面的差距约为150 倍,随着我国经济水平及人均消费水平、购买能力的不断提高,休闲食品市场仍将会以较快速度增长,我国休闲食品企业在未来具有巨大的发展潜力和生存空间。中国食品工业协会在其发布的《中国传统特色小品类休闲食品行业发展现状及趋势研究(2014)》报告中对于全国休闲食品行业发展进行了预测:2015 年-2019 年,全国休闲食品行业将继续保持较高速度的增长,增长率基本维持在17%以上。预计2015 年全国休闲食品行业产值约为10,589.62 亿元,到2019 年将达到19,925.28 亿元。

其中,2008 年至2011 年,我国卤制休闲食品行业的市场规模由744.77 亿元增加至1,301.43 亿元,年均复合增长率为20.45%,在此基础上,在未来人口增长、收入提高、城市化以及饮食习惯的改变等有利因素的推动下,未来几年我国卤制休闲食品行业仍然会保持较高的增长速度,至2016 年我国卤制休闲食品行业的市场规模将达到2,230.59亿元。

泡卤休闲食品包括泡制休闲食品和卤制休闲食品。其中,泡制风味休闲食品是以禽畜、粮食或蔬菜为原材料,加入发酵菌种和调味香料,在人工控制下进行发酵而成,泡制休闲食品的种类包括泡椒凤爪、泡椒豆干、泡椒竹笋、泡椒花生等。卤制风味休闲食品,是把禽畜、粮食等原材料清洗干净,放入调制好的卤汁中烧煮成熟,卤汁参入原料之中,经过降温即成,卤制休闲食品的种类有卤香鸡翅、卤香鸡爪、卤香鸭掌、卤香豆干等。

发源于成都平原的泡椒凤爪属较具地方特色的民间美食,后逐渐流行于川渝地区,近年来通过川渝地区企业的产业化运营走向全国,闻名于中国的大江南北,深受消费者欢迎。泡椒凤爪属于湿态发酵性腌制品,采用川渝地区民间传统工艺,精选鲜冻肉鸡爪配以红泡椒或野山椒等泡制而成,其口味独特,回味无穷,以麻辣有滋、皮韧肉香而著称,是近年来最流行的佐酒、休闲食品之一。我国泡椒凤爪行业自上世纪90 年代末期实现工业化生产以来,已经具有相当的市场规模,在整个泡卤休闲食品中占据重要地位。

目前国内共有规模不等的泡椒凤爪生产企业600 多家,主要集中在川渝地区,河北、广西、湖南也有较多分布,产业集群效应明显,属于完全竞争的市场。重庆泡椒凤爪输出量占全国总输出量的50%以上,主要包括有友、奇爽等品牌。

经过多年发展,公司目前已成为国内领先的泡卤风味休闲食品供应商之一,特别在其主导产品泡椒凤爪细分市场,具有较高的产品知名度和品牌效应,报告期内公司泡椒凤爪实现销售收入分别为6.45亿、5.75亿及6.30亿,拥有较高的市场占有率,具有明显的竞争优势。

公司的主要竞争对手有重庆奇爽实业有限公司、重庆市曾巧食品有限公司、重庆市辣媳妇食品有限公司、重庆永健食品集团股份有限公司、四川品品食品有限公司等。

发行人的主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售,主要产品包括泡椒凤爪、卤香火鸡翅及豆干、花生、竹笋等。

公司自设立以来,主营业务未发生重大变化。

竞争力

作为泡凤爪领域的知名品牌,“有友及图”于2012 年4月被国家工商总局商标局认定为中国驰名商标,品牌形象深入人心,已经成为消费者信赖的“重庆美食名片”。

目前,公司将全国分为七个大区,包括2 个营运中心,15 个办事处,拥有200 多名经验丰富的销售人员及700 多家稳定、高效的经销商队伍,终端渗透能力强,市场反应速度快,在销售渠道方面具有明显优势。

公司设有独立的研发中心,该中心被认定为2015 年度重庆市企业技术中心。公司建立了较为完善的产品研发流程及技术创新体系,从而能有效保证公司技术的先进性。公司成功将“肉食品发酵、保鲜”等现代生物技术与传统的四川泡菜工艺相结合,优选复合乳酸菌种,人工控制发酵,并配以公司自主研发取得的秘方,经过十多道工序,使公司产品具有了独特的产品口味和丰富的营养价值。公司目前拥有10 项专利,主导产品“有友泡凤爪”已获国家发明专利(专利号ZL99114725.1),在该细分领域具有较高的品牌影响力。

4.财务状况

15-17年,公司营收依次录得7.52亿、8.27亿和9.90亿,分别同比增长-14.55%、10.04%和19.65%。扣非净利润依次录得1.04亿、1.18亿和1.81亿,分别同比增长-12.05%、13.90%和53.52%。17年当期毛利率36.45%,同比增3.46%。

费用方面。销售费用17年0.91亿,报告期复合增速约6%;管理费用0.51亿,报告期增速约9%;财务费用-0.05亿,报告期逐年小幅下降。

ROE方面。15-17年依次录得26.09、24.52%和30.85%。上行趋势主要受净利率提升拉动。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计0.02亿,基数较小;存货0.79亿,复合增速约-2%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.47亿,报告期复合增速约5%。公司现金流较稳定。

截止2018年12月末,公司账面货币资金3.39亿,无任何借款。

公司公开发行新股的募集资金扣除发行费用后将投资于以下项目:

3大隐患:一是“三类股东”问题一直存在,影响未来公司股权稳定性;二是泡椒凤爪营收占比超70%,难以摆脱大单品“依赖症”;三是在产销率下滑的背景下,有友食品增加一倍的产能后,将面临库存剧增的风险。

2013年至2017年上半年,有友食品第一大客户为扎基西路金锣合鑫商行,该客户并没有食品经营许可证;根据相关规定,食品经营许可证是对食品经销商的基本要求。此外招股说明书还显示,2012年、2013年、2014年有友食品第五大客户绵阳城区群星副食批发部,2014年、2015年、2017年上半年前五大客户中的双流鑫未食品经营部,2017年前五大客户中西宁城东闽福食品商行,均为个体经营户,年采额则均高达一千万元以上。据网友反应,绵阳城区群星副食批发部、双流鑫未食品经营部也同样没有食品经营许可证。

此外,业内人士注意到有友招股说明书介绍,2008年至2011年,我国卤制休闲食品行业市场规模由744亿元增加到1301亿元,2016年,这一市场规模将达到2230亿元。但据了解,这一所谓的市场规模存在严重的水份。

另据了解,2018年末,有媒体也曾爆出有友食品近年来公司产量增加,但一线工人人数却不增反减,工人一天薪筹仅够买两包鸡爪引起读者强烈关注。

7.结论

有友食品将成为A股“泡椒凤爪第一股”,但这个品种实在没有持续增长的能力,还不如鸭脖,个人不看好,不建议关注。

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