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众皆向右我独向左,2019货币政策前瞻

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2019年01月11日 17:53:39

原标题:众皆向右我独向左,2019货币政策前瞻

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上篇 美元并未变天

美国东部时间12月19日,美国联邦储备委员会发布FOMC利率决议声明和经济预期报告,宣布年内第4次加息,将联邦基金利率目标区间调升25个基点至2.25%-2.5%。决议一经公布,美元指数迅速拉升,美股、黄金、白银等大宗商品以及非美货币应声暴跌。泛着寒光的美联储加息之剑,依旧号令着全球资本市场!

美联储本轮加息周期始自金融危机后的2015年12月,2016年12月再次小心翼翼加息至0.5%-0.75%区间,而随着2017年后美国经济全面复苏,美联储一口气加息3次不说,还于2017年10月开启了缩减资产负债表操作。美联储「加息+缩表」双线紧缩货币,令以新兴市场国家为代表的全球泡沫经济体危机忽隐忽现。

众所周知,川普总统对美联储加息拖累股市的诟病已非一日,而美联储主席鲍威尔却在前任耶伦规划的收紧货币路径上萧规曹随、丝毫不为白宫政府所动,这里面除了美联储坚定地认为美国经济增长足以支撑联邦央行收紧货币,还有另外一重鲜为人知的原因,甚至可以说是白宫政府和美联储表面龃龉下心照不宣的默契。

2008年金融危机爆发后,美股晴雨表道琼斯工业指数从2008年10月10日的7800点谷底,一路走高至最高时25000点,带给投资者的丰厚回报有目共睹。但鲜有人去想的是,美国股市的红火却成为同期美国债市的噩梦。数据显示,美国三年期和五年期国债收益率早已倒挂,而十年期和两年期美债利差也无限趋近。

美股过热美债遇冷,必然导致持有美债的投资者转向持有美股。众所周知美国从建国开始就是奠基在举债上的国家,当中国、日本这种海外持有美债的大国纷纷抛售美债时,无疑触动了美国最为核心的隐忧。没人买美债了,美国藉何生存?显而易见,只要美国股市持续火爆,那么投资者就有足够意愿抛售美债转持美股。

数据显示, 2018年10月,主要海外美债持有者合计抛售260亿美元,创下了4月以来新高。除了上半年俄罗斯大举抛售美债,中国累计减持125亿美元,日本减持95亿美元。美债遭遇如此大规模抛售,白宫联邦预算不可能不感受到压力。

蹊跷正在这里。白宫政府表面上疾言厉色地指责美联储加息,实际上却在悄无声息地享受着美股遭受美元加息打压后投资者转持美债的红利,美债才是美国的生存基石呵。看到这里有人恍然顿悟,原来美股暴跌还有这一层原因啊,对吗?对,但也不全对,如果美国股市跌到投资者不堪承受,国际资本还是会选择流出美国。

所以,不论白宫大力度减税,还是美联储小心翼翼地加息、缩表强化美元,其实都只为一个核心目的——让全球资本流向美国,哺育美国的实体经济和资本市场,让2008金融危机后美国经济的增长势头得以延续,同时呢抽干竞争对手的资本,引发其经济危机。「发展才是硬道理」,邓公当年的论断至今仍闪烁着智慧的光辉。

按照美联储12.19声明,由于多项经济数据均显示美国劳动市场和经济活动持续增长,通货膨胀也接近2%,所以美联储在数据支撑下义无反顾加息。鲍威尔在加息后的记者会上强硬表态,「美联储对国会负责,履行国会赋予的职责和使命,美联储的决策不会受到外界的干扰」嗯,无论白宫还是华尔街,美联储不受掣肘。

美联储成功扭转了市场预期。眼看美股持续下跌,投资者开始把投资标的转向美债。数据显示,11月以来十年期美债收益率持续走低, 12月19日一度触及2.7477%这个4月份最低点位,同时两年期美债收益率也跌至2.625%。收益率如此之低,市场依旧追捧美债,基金经理更是增加对债市的投资配置23%,创最大月度增幅。

低收益率下的高持有率,清晰诠释了资本和市场的选择。毫无疑问,尽管中国、日本出于各自不同等目的…… (打住不深究哈)纷纷抛售美债,但更多的全球资本在审时度势后,依然坚定地选择持有美债。只要美联储还在通过加息提高美元的使用成本,还在通过缩表减少美元的市场流动性,美债就依旧是全球资本的宠儿。

但这并不代表美联储会浑然不顾白宫政府、华尔街和全球资本市场的反应而一根筋操作,作为全球顶级金融家的智慧结晶,美联储的决策显得睿智而又弹性。12.19的报告中,将2019年的加息次数预期从此前的3次调整为了2次,就是一个非常清晰的讯号——对比2018年, 2019年美联储的加息节奏必然明显放缓。

加息放缓,但缩表呢?大概率加大力度。数据显示,自2017年10月正式开启缩表至2018年10月满一周年,美联储共缩减了近3000亿美元的资产负债表规模,而同期美国的资本净流入接近7000亿美元。换句话说,美联储通过缩表减少的美国市场美元流动性,被双倍的资本流入给弥补了。如此,美国是不是一举两得?

减缓加息、加快缩表节奏,这是资本市场对美联储2019年货币政策的研究结论,而这样做带来的后果就是——减缓加息缓解了美股的紧张情绪,从而避免美股继续下跌导致的资本外流。而缩表呢,进一步抽走市场上的美元流动性,继续施压美元资本支撑的大宗商品和非美货币,并导致泡沫经济体快速滑向经济危机深渊。

反观长期靠货币宽松刺激经济、小心维护泡沫的经济体呢,应对手段则迥然相异。

中篇 鸿沟殊难弥合

曾几何时,普京大帝铁腕对抗西方的斗士形象,每每令不明真相的拥趸顶礼膜拜,似乎沙俄从来都是反美阵营的带头大哥,而真实情况到底如何呢?12月14日,俄罗斯央行宣布将货币基准利率上调25个基点至7.75%,预期为7.50%,这是自今年9月加息后,俄罗斯在2018年度的第二次加息。俄罗斯经济靠卖石油、粮食和武器支撑,2017年GDP排名前十开外,它难道不想宽松卢布吗?是不敢啊!

一言以蔽之。随着西方国家中经济、政治环境最差的欧盟12月13日宣布于2018年12月底结束债券购买计划后,几乎所有西方国家都已经退出了量化宽松政策,而这显然是美联储收紧货币政策引发的资本外流带来的震慑效应。靠什么震慑的?嗯,完全市场经济国家允许资本自由流动,允许投资者自主选择持有何种货币。

2018年12月,对2019年国内经济、财政、货币政策影响深远的大事件次第发生,除却年末政治局会议、年度中央经济工作会议这种重量级的固定动作外,12.1的G20元首会晤和12.18的庆祝改革开放40周年大会两个自选动作更令人瞩目,前者将和&战的抉择生生拖后了90天,而后者的意义并不亚于40年前那次会议。

12月20日,白宫贸易顾问纳瓦罗在接受日本经济新闻采访时直截了当宣称——中美贸易课题没有可以解决部分问题的「半措施(half-measures)」,中方必须回应美国关注的所有事项,双方才能达成协议。这些事项包括强迫性技术转让、透过网络侵入商业联络网、由国家倡导的投资计划、关税、非关税性贸易障碍。

除了世人皆知的‘2025制造计划’,纳瓦罗还列举了53个「经济侵略」示例,赫然包括「将国有企业合并为国家顶尖企业、向发展中国家提供有债务陷阱的融资、以低于成本的价格在国外市场倾销货品」,他宣称「这一切实际上违反了世界贸易组织的规则,如果我们要进行有成果的谈判,中方必须解决所有问题,应愿意全面调整贸易与工业政策,否则两国无法在90天谈判期限后达成协议。」

面对如此咄咄逼人的态势,中国领导人显示了不屈不挠、不畏强权的飒爽风采。

12月18日,主席在庆祝改革开放40周年大会上向全世界庄严宣称——在中国这样一个有着5000多年文明史、13亿多人口的大国,推进改革发展,没有可以奉为金科玉律的教科书,也没有可以对中国人民颐指气使的教师爷。这是对美国及其盟国动辄无端指责中国发展道路的反感最强音,‘教师爷’说法令世界震惊。

主席继续说,我们必须毫不动摇巩固和发展公有制经济,毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展……改什么,怎么改,必须以是否符合完善和发展中国特色社会制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标为根本尺度,该改的、能改的我们坚决改,不该改的、不能改的坚决不改。真可谓是铿锵有力、气壮山河!

不要纠结于时间先后,这不是重点,重点在于中美双方意识形态的鸿沟殊难弥合。而此番义正辞严的告白之后,3.1的中美贸易谈判结果无疑将变得更加扑朔迷离。

下篇 宽松不是机会

主席12.18的讲话,清晰昭示了中国制度、经济、财政、货币……一系列政策的自主性和独立性,从此只关注自身经济状况,而无视外部环境、外来压力。这是1978年后中国再次令全世界吃惊的重大调整,美国想借贸易战逼迫中国「结构性改革」的愿望彻底宣告失败。中国人民再一次显示了不会屈从于任何外来压力。

调门订好了,制度和经济、财政、货币政策就呼之欲出了,本文只讨论货币政策。穷得要饭的沙俄、乱得要命的欧盟,当这两大经济体都无法抵抗美联储的货币收紧时,只有人民币如同浊世中的一股清流,独自默默对抗着来自美国的金融强权。

12月13日,央行掌门易纲高调宣称,我国经济有一定的下行压力,需要一个相对宽松的货币条件。什么意思?直接宣告此前的去杠杆政策终结,我们从此要进行货币宽松了,就在美联储议息会议之前,央行一反此前象征性地紧缩姿态,豪迈宣布全球首创TMLF宽松工具。不出意外,年底降准也只剩下什么时候宣布了。

央行开启特立独行的宽松货币政策,对2019年的楼市、股市、大宗商品……而言肯定是利多,但也不必过于乐观。首先,美联储引领的全球收紧货币环境下,我们的宽松尺度空间几何?其次,只要实体经济仍旧乏善可陈,仅靠货币宽松推动的市场流动性,就想保住上述各个投资领域的泡沫,难!投资机会还需要等……

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