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社评丨适应非线性变化的现实世界

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2019年02月03日 17:19:34

原标题:社评丨适应非线性变化的现实世界

社评

本刊特约评论员 管涛

市场预期影响着市场行为。基于经济现象的变化方向或趋势,线性外推是一种常见的预期方式。但这往往与非线性变化的现实情况因差之毫厘而谬以千里。在此,仅举两个发生在中国外汇领域的案例。

2015年“8·11”汇改以来,国内外汇市场上关于守不守7的争论总是不绝于耳。但当2016年年底人民币汇率离破7一步之遥时,随着内部经济企稳、外部美元走弱,2017年人民币汇率止跌回升,重挫做空人民币的势力。这波反弹持续到2018年4月中下旬。而正当一些专家批评人民币过快升值打击中国出口时,国内经济重现下行压力,叠加外部贸易摩擦和美元走强,人民币汇率重新震荡走低,又逼近7这个心理关口。同时,守7还是破7的争议又卷土重来。

然而,随着2018年年底中美元首通话及二十国集团(G20)峰会元首会晤达成共识,双边重启经贸磋商,市场情绪改善,年末人民币汇率收在6.90附近。今年伊始,更是峰回路转,美联储加息预期减弱、美元指数回调,人民币汇率在降准背景下再度逆袭,不到两周时间就升破6.80。可见,人民币汇率哪怕是有管理的浮动,也是有涨有跌的,不会只是一个方向的变化。就在几周之前,境内外不少机构预测今年人民币汇率有可能破7,现在又纷纷上调预测值,甚至有机构预测,人民币有可能复制2017年的行情。

2018年还有一个中国国际收支形势的新变化——经常项目收支平衡状况,引起了海内外的广泛关注。当2018年5月初公布第一季度国际收支初步数据时,经常项目逆差引起市场一片哗然。这是2001年第二季度以来,中国首次季度经常项目逆差。当时人民币汇率已经转弱,出乎市场预料的经常项目赤字,一定程度上加剧了市场贬值预期。当公布第二季度经常项目顺差但上半年累计依然逆差时,市场预期更趋悲观,甚至预测中国有可能再度出现自1993年以来的年度经常项目逆差。

但笔者则在2018年8月初上半年国际收支初步数据发布时,提出了不同看法:鉴于国内储蓄投资关系是慢变量,且从季节性规律看,下半年经常项目顺差通常高于上半年,因此,全年经常项目顺差依然可期。事实上,第二、三季度连续顺差后,前三季度经常项目逆差已降至区区50来亿美元。10至11月份,商品和服务顺差近500亿美元,远高于前三季度累计约300亿美元的规模,全年经常项目顺差几成定局。但人民币汇率正是在第一季度经常项目逆差时走升,而在第二、三季度顺差时反而下跌的。可见,汇率走势与经常项目收支平衡无关,而与波动性较大的市场情绪有关。第二、三季度,国际收支口径的短期资本恢复净流出,第三季度更是超过了经常项目与直接投资合计的基础国际收支顺差。

现在市场的主流预期是,2019年,中国外贸顺差会进一步收窄,经常项目重现逆差。但从历史经验看,中国经济下行时,国内投资和消费需求趋弱,外贸顺差往往不降反升,带动经常项目顺差反弹。2018年最后两个月外贸进出口增速双双下滑,且进口增速下行快于出口,外贸顺差同比扩大,已经初步显示了这种迹象。如果依据前述判断看淡中国经常项目收支平衡能力,有可能会再次出现误判。

当然,国内外汇市场的成长与变化仍然不容否认。在2018年人民币汇率急涨急跌的过程中,境内机构和个人趋于理性,没有发生市场恐慌,外汇供求保持了基本平衡,跨境资本继续有序流动。这显示市场主体正在逐步适应汇率双向波动、弹性增加的变化。反倒是一些局外人士,还在用线性外推的方法分析市场行为、预判市场走势,成为市场噪音。

不确定性就是当前最大的确定性。所以,市场走势,尤其是市场价格走势呈现非线性变化是大势所趋。要进一步适应非线性变化的现实世界,一是要加强学习,培养更加理性的预期,进一步改变线性、单边的思维惯性;二是与其去赌政策、赌方向,还不如做好自己熟悉和了解的事情,控制好敞口、管理好风险;三是鉴于短期的市场扰动因素较多,对于绝大多数的非专业机构和人士来讲,应该立足于长期趋势,在短期波动面前保持战略定力。

文章来源:《中国外汇》2019年第2期

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