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【晨会聚焦】关注金融监管政策的方向变化

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2019年02月04日 04:43:34

原标题:【晨会聚焦】关注金融监管政策的方向变化

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医药】江琦、赵磊:2018年血制品批签发报告:库存消化接近尾声,大品种批签发逐步恢复-20190116

【计算机】谢春生、杨亚宇(研究助理):关注金融政策的边际改善-20190116

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►【医药】江琦、赵磊:2018年血制品批签发报告:库存消化接近尾声,大品种批签发逐步恢复-20190116

核心观点:随着渠道逐步调整、库存消化接近尾声,血制品企业销售逐步恢复。批签发上看大品种白蛋白恢复增长、静丙下滑收窄,特免中狂免和乙免实现一定增长,产值较高的凝血因子类产品八因子实现20%以上增长。2019年我们预计采浆进入平稳期、供给有限的情况下价格有望保持稳定,行业温和复苏,建议关注华兰生物、天坛生物等。

大品种白蛋白和静丙批签发逐步回暖,行业库存基本消化。(1)白蛋白:批签发增长12.86%,国产占比恢复至42%。2018年全年白蛋白合计批签发4545.7万瓶(折合10g),增速达到12.86%。与2017年仅增长2.21%相比,2018年随着渠道库存逐步消化、销售工作推进使得行业逐步回暖,批签发量增速回升至10%以上。国产白蛋白批签发占比42%,与2018Q3相比持平。2018年四个季度国产白蛋白季度累积占比逐步回升(39%、40%、42%、42%)。批签发上海莱士占比12%、华兰生物占比13%、天坛生物占比18%、泰邦生物占比16%,前四大合计占比达到59%。(2)静丙:2018年批签发1017.2万瓶(折合2.5g),小幅下滑2.56%。与2017年相比2018年四个季度的季度累积同比批签发下滑趋势逐步缩小(-22%,-15%,-5%,-2.5%)。我们认为和渠道库存逐步消化、企业调整生产安排、销售工作逐步推进等有关。批签发上海莱士占比12%、华兰生物占比11%、天坛生物占比26%、泰邦生物占比15%,四者合计占比达到64%。

特免:狂免继续大幅增长,乙免小幅增长,破免下滑。(1)狂免:批签发778.5万瓶(折合200IU),在2017年同比大幅增长50.63%的情况下继续同比大幅增长52.77%。华兰生物19%、泰邦生物14%、天坛生物8%、博雅生物6%和卫光生物5%,非上市公司中四川远大蜀阳占比21%,前四家合计批签发占比62%左右。(2)乙免:批签发169.5万瓶(折合200IU),同比基本持平。全年批签发197.1万瓶(折合200IU),同比增长16.28%。与2017年批签发增长0.66%相比增速有所提升。天坛生物(批签发占比18%)、华兰生物(占比15%)、上海莱士(占比11%)、泰邦生物(占比11%)和卫光生物(占比9%),合计批签发占比64%。(3)破免:311.8万瓶(折合250IU),同比减少28.25%,2015年以来首次出现下滑。华兰生物批签发占比26%,泰邦生物20%,上海莱士13%,天坛生物11%,四家企业合计占比达到70%。

凝血因子类:凝血因子类:八因子实现26%增长,纤原和PCC小幅下滑。(1)八因子:批签发168.5万瓶(折合200IU),同比增长26.40%。近年来批签发上量较快的一个品种,2016-2018年增速分别为73.58%、22.65%和26.40%。主要由上海莱士、华兰生物和泰邦生物三家企业生产,批签发占比分别是14%、38%和21%。(2)纤原:批签发88.2万瓶(折合0.5g),同比小幅下滑3.56%。主要由5家企业生产,上海莱士批签发占比14%、华兰生物8%、博雅生物56%、上海新兴7%、泰邦生物占比13%,合计批签发占比98%。(3) PCC:全年批签发94.8万瓶(折合200IU),同比减少4.16%。2018年批签发华兰生物占比47%,泰邦生物批签发占比40%、上海新兴13%,三家基本上供应了PCC的全部市场。

投资建议:2018年血制品行业库存消化基本完成,行业逐步温和复苏;2019年我们预计在供给量相对有限、价格基本平稳的情况下,血制品行业需求平稳增长,建议重点关注华兰生物、天坛生物、博雅生物等。

风险提示:血制品产品价格下降的风险,血制品学术销售拓展不及预期的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

►【计算机】谢春生、杨亚宇(研究助理):关注金融政策的边际改善-20190116

2019年1月15日,根据券商中国报道,“券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,首批放开的时点或在春节后,这意味着因股市异常波动被叫停的量化私募系统(程序化交易)直连券商,将重新可行。”

历史背景:切断外部系统接入,清理场外配资。2015年6月12日,中国证券业协会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》,要求“证券公司使用外部接入信息系统,证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理”。2015年7月12日,证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,督促证券公司规范信息系统外部接入行为,并要求于7月底前后完成对证券公司自查情况的核实工作。2015年8月底,证监会针对场外配资,发文要求券商彻底清除违法违规的配资账户。自此,券商的外部系统接入全面暂停,并对场外配资进行清理。

演化结果:PB系统的快速发展。以上规范带来的结果是,伞形信托产品、单一信托产品等别列入清理名单。正常合规的结构化信托产品得以保存,但必须放弃使用外部信息系统下单,采用券商自身的PB等端口进行交易。因此,在2015年监管部门全面暂停外部系统接入后,外部端口的掐断也断绝了第三方资管系统的生存空间。PB系统成为信托、公募、期货等管理人的重要资管路径,同时也成为私募投顾重要的产品交易门户。

券商PB业务,是指向对冲基金、私募基金等高端机构客户提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务的统称。支撑券商PB业务的IT系统是PB系统。

PB系统由PB交易系统和运营支持系统两部分构成。PB交易系统为客户提供极速交易、风险管理、多账户管理功能。运营支持系统为客户提供清算、估值、TA登记、等服务。PB客户账户仍由现有账户管理系统进行管理。

PB交易系统一般由主经纪商交易系统、极速交易系统、策略算法平台组成。PB交易系统可以为私募基金等机构以及高净值个人客户提供高速交易专用通道、策略交易,还能够支持客户的风险控制需求。且支持私募基金产品管理、统计,可以为基金经理、基金会计等管理人员提供各种资金、证券情况分析报表。

区分:PB交易系统&直连券商系统(券商接口开放)。1)在PB交易系统模式下,信托公司、私募客户、基金子公司等机构的交易系统无法对接券商柜台,需要通过PB交易系统来连接到券商的集中交易系统。2)如果券商交易接口对外放开,以上机构客户可以直连到券商的集中交易系统(无需经过中间系统),无需托管环境下的文本交互来交易,极大减小了交易延迟,交易速度能够得到显著提升。而且在PB模式下,需要接入风控,接入机构的业务范围和业务品种可能也会有限制。。

思考:券商接口放开带来的影响。我们认为,如果券商股票交易接口对量化私募重新开放,其带来的影响可能包括:

1、更多的接入方式,更快的交易速度。如果券商交易接口对部分私募机构放开,有望为这些客户提供更多连接到券商交易系统的方式。而且券商接口放开,能够大幅提升交易的效率。如上所述,如果券商交易接口放开,信托公司、私募客户、基金子公司等机构的交易系统,可以直接连接到券商的集中柜台交易系统,大幅降低了交易延时,提升交易速度。这对于量化私募(程序化交易)而言,至关重要。

2、活跃市场活力。2015年券商外接系统整顿的目的,主要是对场外配资进行清理。但当时,对于程序化交易的接口,也同样受到监管,且全部暂停。而对于正规的量化私募产品而言,对直连券商系统一直有比较大的需求。因此,此次券商交易接口放开,有望进一步激发市场交易的活跃度。

3、金融监管政策边际改善。我们认为,如果此次券商交易接口重新对私募开放,意味着自2015年以来券商外接系统的首次放开,金融监管政策出现实质性边际改善。而且,从未来政策演化趋势来看,金融开放已是大势所趋,金融创新或将逐步得到推动。在这一逻辑下,我们看好金融政策潜在的进一步改善对相关金融IT企业的业务增量驱动。我们认为,金融IT需求的本质就来自于“变化”,包括金融政策的变化、以及交易规则的变化。而且,更重要的是,我们看重,如果券商接口放开,其背后隐含的对金融政策改善的演化方向以及实质性推进。

需要注意的地方包括:1)根据券商中国的报道,如果券商交易接口对外开放,主要针对量化私募,是否进一步扩大到其他机构,有待进一步观察。2)我们认为,如果券商交易接口放开,开始可能只是针对规模比较大的券商,以及合规管理比较健全的私募机构。覆盖机构的范围是否扩大,有待政策的进一步演化。

投资建议:我们认为金融监管政策的改善或将获得实质性推进和落地。我们不仅关注短期为相关IT公司带来的潜在业务增量,更加看重政策未来演化方向对行业带来的发展机会。推荐:恒生电子、东方财富,其次,同花顺、赢时胜;关注:顶点软件

风险提示:金融政策边际改善低于预期的风险;技术的演进进程低于预期的风险;新的商业模式的兑现低于预期的风险。

研究分享

►【银行-西安银行(600928)】戴志锋、邓美君(研究助理)、贾靖(研究助理):负债端优势突出,核心一级资本充足率远高同业-20190116

西北首家A股上市城商行,股权结构多元。公司构建了综合化、多元化的金融集团运营模式。公司股权结构多元,第一大股东加拿大丰业银行持股19.9%,同时西安市人民政府为公司实际控制人。从所处区域经济看,西安市经济发展稳健向好,投资回暖。

营收优于同业,成本管控能力有待增强。1、整体业绩增速稳步增长,营收能力良好、净利润增速较城商行偏低。2、净利息收入:同比增速自2016年出现小幅下降后不断回升,1H18在规模和息差共同贡献下净利息收入增速水平高于同业。3、净手续费收入:在2017年监管趋严和减费让利的背景下增速有放缓,但同比仍高于城商行平均水平。1H18同比+13%。

资产结构逐步优化,负债端优势突出。1、资产端:贷款和债券投资共同带动生息资产快速增长。贷款占比稳步提升至50%。2017年开始明显向个贷发力,主要是高收益个人经营类、消费类贷款占比提升较多。对公贷款行业分布主要集中于水利环境、房地产业、批零业、租赁和商贸服务业,且风险较小的水利、租赁商贸业占比在稳步提升,体现了西安银行稳健经营的思路。2、负债端:以存款为主,1H18存款占比计息负债70.2%,高出上市城商行平均水平6.4个百分点;同时存款以活期性、企业存款为主,储蓄存款占比提升。负债端优势较城商行突出。

资产质量状况整体良好。1、不良率处城商行平均水平,不良净生成远低于城商行平均。2、关注类贷款占比低于行业平均水平,且历史关注类贷款占比逐年下降,未来资产质量压力逐年减小。3、从不良认定情况看,历史不良认定较同业而言较宽松,但历史变动看对于不良认定逐年趋严。4、风险抵补能力相对城商行较弱、较行业整体尚可。拨覆率1H18为214.01%,拨贷比2.57%。

核心一级资本充足率城商行最高,资本夯实。1H18西安银行核心一级资本充足率12%,高出城商行平均3.1个百分点。充足的资本可以支撑后续公司风险加权资产的规模增长。

投资建议:公司营收增速稳步增长、资产结构逐步优化、负债优势突出、资产质量整体良好。公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。

风险提示:西安地区经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。

►【化工-华鲁恒升(600426)】 商艾华:业绩基本符合预期,油价下跌影响盈利-20190116

事件:公司发布业绩预增预告,预计2018年全年实现归母净利为29.22亿元到32.22亿元,较去年同期增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。

油价大跌,18Q4业绩环比下滑。根据公司公告,2018Q4公司实现归母净利润为3.87亿元至6.87亿元;2018Q1-Q3,公司归母净利分别为7.34/9.46/8.55亿元,相较于18Q3业绩,公司业绩将环比下滑。主要是由于18Q4油价大跌,4季度布油均价为59.32美元/桶,较18Q3下滑近10美元/桶。油价大跌导致煤化工相关产品价格大幅下滑。根据卓创资讯,三季度公司多数产品价格下跌,其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价(含税价)分别为2045元/吨(环比+16元/吨)、2736元/吨(环比-221元/吨)、8949元/吨(环比-1133元/吨)、4221元/吨(环比-202元/吨)、8918元/吨(环比-244元/吨)、6316元/吨(环比-1233元/吨)和5422元/吨(环比-260元/吨)。多产品价格下跌,且甲醇、醋酸、乙二醇等价格跌幅较大,导致盈利下滑。

推出二期股权激励,看好长期成长。此前公司公告,公司拟推行二期股权激励计划,公司拟授予限制性股票633万股,占公司总股本的0.39%,授予价格为8.64元/股。根据公司业绩考核条件,2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿,且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。股权激励的推行,将助于公司长期成长。

油价止跌,19H1煤化工盈利仍值得期待。我们认为,从当前原油的供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑OPEC+减产,原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态,但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基本面或持续边际好转,油价或于19Q1持续震荡反弹。在油价止跌反弹之下,煤化工产品多数止跌上涨,盈利能力得以回暖。公司作为煤化工一体化平台,是我国优质煤化工龙头企业,拥有220万吨尿素(100万吨二季度投产)、16万吨己二酸、50万吨醋酸、55万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例,在原油价格50~60美元/桶区间,我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力,公司在19年上半年盈利或仍处于高位。

尿素价格高位,产能扩张提升业绩。全球角度来看,在全球尿素供需紧平衡的态势下,尿酸价格持续高位。受海外价格提振,国内尿素同样高位运行。此外,环保的影响同时叠加气头尿素开工受限的影响,同样促使价格高位。虽然当前尿素价格有所回落,但我们仍看好尿素价格高位运行,主要是受益于供给收缩、海外集中招标、成本提升等逻辑的支撑。公司具有220万吨尿素产能,较17年提升40万吨,且成本低,公司将充分受益行业景气周期。

乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口,随着人民币贬值导致进口价格上涨,且下游聚酯大幅涨价带动乙二醇需求高增。当前公司乙二醇装置55万吨,其中三季度投产50万吨。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本有望低至4000元/吨。我国煤制乙二醇成本较高,当前价格乙二醇价格为5200元/吨,已跌至部分公司成本线,在油价止跌回升下,预计乙二醇价格开启反弹,乙二醇对于公司业绩贡献仍可值得期待。

盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为 31.48、25.22、25.41亿元,同比增长 157.58%、-19.87%、0.75%;对应EPS为 1.94、1.56、1.57元。

风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。

会否再次出现“脱实向虚”——中泰时钟之货币政策篇

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