您的当前位置:华讯首页 > 股票频道 > 正文

张明:稳定人民币汇率,短期内可对资本账户进行管制

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2019年01月12日 06:05:37

原标题:张明:稳定人民币汇率,短期内可对资本账户进行管制

编辑/张骞

1月10日、11日,人民币兑美元中间价大涨,在岸和离岸即期汇价一度双双穿破6.76关口,创2018年7月26日来新高。此前,多为分析师人士指出,美元经济提振因素将消退,美元走势已近尾声,预期人民币贬值压力最大的时候已过去,2019年企稳有望。

搜狐智库就此连线了平安证券首席经济学家张明,他认为,此次升值主因是中美和谈向好带动,与基本面相关性不大。在1月9日的演讲中他指出,长期基本面上,预期中美利差、劳动生产率之差继续收窄,人民币兑美元汇率存在贬值压力

他表示要判断双边利率走向,短期看利率之差、中期看通胀之差、长期看劳动生产率增速之差。

中国3个月的上海同业拆放利率 2018年7月起大幅走低,美国商业票据利率则持续走高。鉴于2019年上半年,美联储将继续收紧货币,中国央行放松货币,中美利差继续收窄是大概率事件。

根据利率平价理论,当一国的利率水平较低时,本币持有者更愿意将本币兑换为外币,外币需求增加,因而本币贬值压力增加。

长期来看,中国劳动生产率增速在持续回落,已经从2007年最高点的近14%落到现在的8%左右,而美国的增速则保持稳定在1%左右,中美劳动生产率之差继续收窄。从投资效率看,中国的税后投资回报率在2011年后开始持续低于美国,并有差距扩大的趋势。

“根据巴拉萨—萨缪尔森效应,一国竞争力越强,劳动生产率越高,资本的长期回报率越高,那么该国货币在长期内具有升值潜力,反之,则有贬值压力。”张明说。

此外,海外配置金融资产需求和系统性风险增加也会加速资本外流,从而造成本币贬值。

目前,中国证券投资仅占海外总资产的5%,对外投资潜在需求巨大。BIS研究发现,私人部门信贷与GDP比率达到一个高点之后,通常会引爆危机,带来资本外流。日本1990年、东南亚1997年、欧美2007年的危机时,私人信贷/GDP都达到了150%以上。当前,中国这一比率已经超过200%,接近这些国家中的最高。

央行一般如何应对人民币贬值的压力,张明总结了三种方式:

其一是在公开市场上买入人民币、卖出美元。2015年(811汇改)-2016年底,央行主要使用这一手段平滑汇率波动,三个月内外汇储备骤降4000多亿美元,引发国内对外汇储备的存量安全性大讨论。这一方法使得外汇储备缩水较为明显,易引发市场动荡。因而现在不是主要手段。

其二是对资本外流的管制。行从2016年开始至今加强了资本管制,这也是2017年人民币兑美元重新升值的重要原因。但这一方法通过限制企业和居民的资金外流为手段,阻碍了中国企业的正常对外直接投资和间接投资,同时也遏制了人民币国际化的进程。

其三是通过改革兑价机制来“调节“人民币兑美元汇率开盘价。”811汇改“后,央行为了重新加强对开盘价的掌控能力,最终采取了“收盘价+CFETS货币篮子+逆周期调节因子”的开盘定价机制。这一叠加方式效果明显,2017年5月之后,人民币兑美元、兑货币篮子双双升值,击败了在岸和离岸市场上的人民币许多做空交易。但这一方法需要频繁地调整,妨碍真实经济的反映,也存在人为”干预“的嫌疑,对国际舆论不利。

张明表示,短期内为了稳定汇率的大幅波动,可以适当对资本账户进行管制,但中国作为要进一步开放的大国经济体,货币政策的独立性远比汇率稳定性重要,应重新提高人民币汇率机制的市场化程度。根本上来说,要从长期生产率的提高入手,进行企业所有制、土地流转、向民间开放服务业以及财税体制的改革。

(本文根据张明在中国科学院大学经济管理学院的演讲整理而成)

(搜狐智库原创稿件,转载请注明)

【“搜狐智库”系搜狐财经精心打造的品牌栏目,主旨为“聚集学者与企业家智慧,把脉经济趋势”。搜狐智库旗下已打造“搜狐有名堂”沙龙,以及著名经济学家、知名企业家、首席经济学家、女经济学家等访谈系列。如有意接洽现场报道、专访、节目合作事宜,请发邮件至biznews@sohu-inc.com】

责任编辑:

栏目分类


华股财经所载文章、数据仅供参考,风险自负。

提示:华股财经不作任何“加入会员、承诺收益、利润分成”以及其他非法操作方式进行非法的理财服务。

华股财经为深圳市大赢家网络有限公司旗下财经网站 All Rights Reserved 版权所有 复制必究,客服QQ:2491324951