您的当前位置:华讯首页 > 商业洞察 > 营销 > 正文

2019年经济风向标——十副图说明一切

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2019年01月12日 06:05:16

原标题:2019年经济风向标——十副图说明一切

2019年开始,低就业率和下降的就业率增加了通胀率上升的风险,这可能引发进一步加息。

2019年全球宏观经济将面临:全球经济增长缓慢,企业盈利下降,各央行退出QE,采用紧缩的货币政策,加息和贸易战还将持续,政治因素将成为焦点,亚洲高收益债券,新兴市场本币债券被看好等。

2018年秋天的股市惨跌,市场普遍预期美国经济将在2019年继续增长,但增长有所放缓。随着经济周期逐渐趋于成熟,国内生产总值和企业盈利数据往往在资产价格见顶之后还会继续增长。这是2000年之前的五个经济周期的启示,详情请参阅下表:在市场见顶后,经济和盈利增长还有一年才会见顶(过去两个周期例外)。从目前来看,2018 年或成为另一个新例证。

图一:资产价格往往先于经济增长/企业盈利见顶

在摩根大通看来,美股已经历了一轮长达十年的超级牛市。即使在近期的下跌之后,标普500指数从2009年3月到2018 年12月期间依然取得了13%的年化回报率,如此佳绩战后时代只有三个时段能够与之媲美:1959年和 1992年(短暂出现)以及1990年代末(仅维持几个月)。

虽然我们预期市场在近期回调后有望在明年实现略低的正回报,但我们仍建议投资者持有充裕的流动性以把握未来可能出现的机会,尤其考虑到现金的实际回报率有望为正,这个情况至少会在美国出现。现在新兴市场的估值最低,值得风险承担不足的投资者关注,尤其是贸易战如果停火的话。

图二:盈利调整

上调盈利的企业数量减去下调数量占所有企业的比重

资料来源:IBES、摩根资产管理;2018年12月;数据采用三个月移动平均

瑞银对2019年全球投资展望中指出,占全球股票市场一半以上的美国市场的利润增长从将2018年的21%(8年来的高点)开始跌至2019年的4%左右。上图更好的诠释了全球利润增长放缓,我们从图中看出,2018年标普500指数(美国投资组合指数的基准),欧洲,中国海外上调盈利的企业数量都有所下降,与美国相比,美国以外地区的经济环境更显疲弱。

如图欧洲和中国海外走势显示,上调盈利的企业数量减下调盈利的企业数量占所有企业的比重出现负数,意味着下调盈利的企业要多于上调盈利的企业数量,大部分企业已经开始下调盈利。

图三:长达一个世纪的全球化:美国进口关税(1900年至2018年)

美国对进口商品总额征收的关税税率

来源:Esteban Ortiz-Ospina和Max Roser《国际贸易》,美国国际贸易委员会、摩根资产管理。2018年9月。

关税。中美贸易战进行的如火如荼,特朗普对美国周边其他国家也加征关税。企业减税的一次性提升将不会重演,关税将开始产生负面影响。如果实施「全部」加征关税的提案,美国消费价格通胀的上升速度可能会快于市场的预期。如果达成停战协议,现有关税的影响将比较小(详情请参阅关税图表中的第三点)。但如果加征301调查项下对中国商品的关税及╱或232项下对美国汽车进口的关税(第四点 和第五点),将可能产生50年来最大的「去全球化」影响。

便是目前已经加征的关税也已产生了一些冲击:虽然这些关税相对于国内生产总值、消费支出和标准普尔指数成份股公司的盈利的比例还很小, 但摩根大通认为它们对特定板块和公司的影响更为显著,更加值得关注。

图四:债券存量增加,流动性萎缩

市场规模和换手率变动(2006年至2017年)

资料来源:美国证券业与金融市场协会、Finra Factbook、彭博、摩根资产管理。2017年

自2009年以来,各国央行已累计购买14万亿美元的政府债券,导致利率不断下降,债券发行量大规模增加,公司债券需求显著上升。与此同时,受美国《沃克尔规则》的影响,做市和自营交易有所减少。 因此,随着固定收益流动性的大幅下降,固定收益供应量呈现爆发式增长。在此情形下,一旦投资者决定退出,可能将引发一些棘手的问题。

图五:西方央行缩表进程的开启:历时20载的央行干预即将告一段落

发达经济体和新兴经济体央行对四国集团金融资产的净买入,占全球国内生产总值的比例,12个月滚动值

注:所谓“缩表”,就是美联储减少其资产负债表的规模

从图中看出2018年发达经济体和新兴经济体央行对四国集团金融资产的净买入占全球GDP的比例下降,说明资产在减少,资产=负债+所有者权益,当所有者权益不变时,资产的减少意味着负债的减少,从而说明西方央行都在减少其资产负债表的规模(即缩表)。资产负债表收缩,中国央行收缩的结果是货币宽松;美联储的收缩却会导致货币紧缩。

美联储缩表意味着美元流动性的缩紧,对应着货币政策的紧缩效应。2019年将是自全球金融危机以来首次出现央行资产负债表有望在年底时比其开始时更小的情况。紧缩的货币政策将把市场注意力集中在偿债能力上。潜在的热点包括美国和中国的公司杠杆和意大利政府债务。

图六:投资者的现金配置在2016年前已降至有史以来的最低水平

从图中看出,自1980年至2015年,家庭,养老金,非美国投资者的现金配置比例一直在下降,说明更多的投资者不喜欢持有现金,更偏好其他资产的配置,市场流动性下降。从替代效应角度看,随着可代替现金的债券发行量大规模增加,高收益债券的需求显著上升。 高盛预计,十年期美债利率明年可能升至3.5%。亚洲高收益债券目前的收益率接近9%。

在央行带来的所有金融抑制的作用下,投资者的现金配置降低至有史以来的最低水平,并推高股票估值至甚高水平。

图七:2018年四季度的回调

来源:彭博、Datastream、摩根资产管理。2018年12月26日

2018年四季度主要发达国家股市出现回调,美国股市/欧洲股市/新兴市场股市的远期市盈率2018年的峰值水平分别为18.5,15.1,13.2,目前水平分别为14.3,12.0,10.3,较峰值水平分别缩减了22.7%,20.5%,22%。值得注意的是,往年市盈率倍数收缩20%以上的情形曾经多次出现,但随后的市场回报率通常为正。由于过剩产能持续缩减和央行退出货币刺激等因素,未来的经济增长空间将会受到限制。

(注:产能过剩指供给大于需求的状况(生产出来的产品超出社会需求),过剩产能持续缩减,说明生产减少,供给减少;央行退出货币刺激(一般是通过加息,提高银行存款准备金或提高再贴现率)是一种紧缩的货币政策,这将会影响后期市场上流动的货币减少,市场供给减少,投资减少等,都是抑制经济增长的表现。)

图八:标普500指数在市盈率收缩超过20%之后的回报率

随后12个月的回报率

从图中看出,1962年6月/1966年8月/1970年5月/1982年2月/1984年5月/2005年10月/2010年2月标普500指数的回报率高于平均值(绿色)和1950年以后的平均值(绿色)。在临近年关时,股市交易量清淡,空仓量上升,这预示着未来市场有望在空仓回补的助力下迎来反弹。

图九:标普空仓量类似于2016年调整前的水平

资料来源:摩根大通全球市场策略部、彭博。2018年12月26日

投资者情绪的转变也时常对市场有着很好的预示作用。通过市场的“空仓量”与“指数”的相对变化,可以预测股市今后的走势。此图可以看出,标普500指数目前的“空仓量”与指数的水平,与市场处于调整的2016年3月至4月极为相似:即空仓量彼时处于5%~6%之间,而标普500指数也调整至底部区间;2016年5月至2016年11月,标普500指数走势开始高于空仓量的走势。两段期间极为类似的情况,预示着今后12个月,标普500指数大概率会出现类似的回调。

政治因素提高市场不确定性

政治格局不断切换,让市场很难确定其发展轨迹,诸如即将的选举:印度,南非,希腊,加拿大和阿根廷。 欧洲也将投票支持欧盟议会,美国总统竞选活动将开始,等等。极化的选民使政治结果更加不确定,包括但不限于英国退欧,朝鲜,和欧元区,而中东问题将在未来一年中不可避免地浮出水面。 虽然一些风险,如全球贸易战,需要密切监控,但对个别国家的担忧通常不会扰乱整个全球市场。 我们也不应低估积极发展的可能性,例如贸易紧张局势持续减少,即使这种情况不太可能发生。

图十:2019年全球主要政治事件

责任编辑:

相关推荐:



华股财经所载文章、数据仅供参考,风险自负。

提示:华股财经不作任何“加入会员、承诺收益、利润分成”以及其他非法操作方式进行非法的理财服务。

华股财经为深圳市大赢家网络有限公司旗下财经网站 All Rights Reserved 版权所有 复制必究,客服QQ:2491324951