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【时事点评】和平短暂,但已弥足珍贵

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年12月05日 18:03:13

原标题:【时事点评】和平短暂,但已弥足珍贵

和平短暂,但已弥足珍贵

张来 执业证书编号:S0570618020028

阿根廷当地时间12月1日,万众瞩目的中美元首会晤落下帷幕,中美双方就经贸问题达成共识,停止升级关税等贸易限制措施,包括不再提高现有针对对方的关税税率,以及不对其他商品出台新的加征关税措施。白宫原本计划从明年1月起将2000亿中国商品的关税税率从10%上调至25%,该计划暂停90天执行,90天内双方将进一步就技术转让、知识产权等问题进行磋商;若无协议达成则将执行原计划。

01

美方骑虎难下

中方作为贸易战的被动接受方,对于这一问题的态度始终是“以和为贵”。战和与否其实完全取决于美方。因此原先态度极度强硬的特朗普政府在选“和”的同时继续单方面宣布胜利颇为值得玩味。

贸易战之初国内机构大多质疑其真实性,认为其只是美方用来威胁的筹码,而且一旦贸易战开打,中美面临两败俱伤的结局,因此不必太过担忧。从结果看自然是脸被“川皇”打肿,但贸易战双输的预测却在逐渐得到兑现:近期美股涨势明显受阻,且短期内连续出现罕见暴跌。领头的互联网企业纷纷下调盈利预期,目前普遍认为美国经济增速大概率已经见顶;共和党又在中期选举中失去众议院;中国通过农产品贸易反制的措施使特朗普的基本盘出现松动。

究其本质,原因在于当前全球分工体系下中美的合作多于竞争。贸易战打击了中国企业,但同时也伤害到了美国盟友(如日韩)乃至美国本土企业的利益。在现有体系下美国非但不是受害者,反而是最大的受益者:一方面攫取全球产业链条中最为丰厚的利润,另一方面通过来自第三世界的商品进口降低社会底层的生活成本,提高其生活质量从而维护社会稳定。若无全球贸易体系,美国及其他发达市场无法维持长期的低通胀。而现在美方采取减税+自建贸易壁垒的措施实际是在掣肘美联储进行政策转向:观察美方征收关税不同批次中的商品种类分布,可以发现消费品集中在后两批(2000亿和2670亿)。在第一批加税时毫不迟疑,而对这两批则采取“暂缓”措施,其中差异自有缘故。

至于让制造业重返美国,短期来看恐怕也是难以实现的。以汽车为例,一方面特朗普要求各大厂商将中国的工厂搬回美国;另一方面通用、福特等大厂最近却在美国大幅裁员关厂。其中关税导致钢材价格上涨是重要原因。在全球产业链中由中国扮演世界工厂的角色是完全由市场所决定的,是符合禀赋最优分配也是最能提高社会整体福利的。妄图使用行政手段扭曲市场定价,得到的结果未必会好;而且实事求是地讲,最终决定将生产放到中国及其他发展中国家的是美国的资本集团和企业,而非他国政府。如果真是为了广大失业工人的利益,那么特朗普政府将面临“敌在本能寺”的两难困境。

02

中期趋势未改

在中期看,中美矛盾现阶段的核心在于90天缓冲期中待讨论的内容,即双方对于技术和市场资源的交换与共享。实质上近两年来在相关领域中方工作已有跨越式推进,如已放开金融行业外资持股比例限制、版权保护力度大幅提升等。这些变化在长期对于中方都是利于市场制度建设,鼓励创新发展的。而对于美方而言,则可以进入觊觎已久的全球最有活力的消费市场。因此双方的利益方向依旧是一致的。当然其中可能存在某些因素的阻碍,这也是后续不确定性的主要来源、即来自政策面而非基本面。如果在此方面未能有所进展,则美方完全可能重新挥起贸易大棒,以伤敌一千、自损八百的态度再度挑起争端。

由于后续加税商品直接覆盖消费端,美方受到的负面影响也会更大,如果同时制造业回流又难以实现,其可能面临物价和就业的双重压力。在此期间如果处理不当则会造成对抗进一步升级。不仅是中方,美方也不会乐于坐视事态朝这个方向发展。因此中期的不确定性依旧存在,预计市场后续也会对此谨慎看待。

至于长期,关于中美对于高端制造业以及其他领域制高点的争夺,贸易战能起到的作用其实相对有限。首先客观地讲,单就目前中国的基础科学发展水平而言,尚无法对美国造成实质性威胁,美方无的放矢;再者,就长期战略而言,中方未来的政策取向恐怕不是美方单方面意愿所能左右的,也更非贸易战手段所能影响。因此这方面贸易战的作用有被夸大之嫌。

03

对市场的影响

无论中长期前景是否明朗,就短期看此次中美暂缓贸易战的会晤对于市场而言无疑是一针强心剂。权益市场在进入到2月后全面走弱主要由两方面因素造成,一是地产行业周期性回落之际,去杠杆、紧信用政策对整体经济造成了一定压力;二就是美国在贸易问题上连续发难,尤其是中兴事件大超预期导致市场信心大挫,且美国政府一再加码关税后各类资金一时如惊弓之鸟纷纷开启避险模式。由于后者是超预期因素,实际影响可能更大。今年以来中国股市表现熊冠全球,很大程度上就是已将贸易战的不利影响提前计入。如今中美会晤结果好于市场普遍预计,自然将引发市场小幅回暖。而另一方面,近期持续震荡有寻顶之势的美股也有望受到提振。不过由于上文已述原因,此次会晤结果在中期的影响目前来看可能较为有限。

中长期市场依旧要回归基本面。就最新公布经济数据看,各主要指标集体回落之际,财新PMI最近两月却有企稳迹象。关于19年的资产配置,目前机构普遍预期可以归纳为“上半年偏债,下半年偏股”,且步调相当一致。

但就近几年的情况来看,市场先生从来不按套路出牌。正如此次中美元首会晤结果较此前市场预期更为乐观,后续会否还会有意外现在我们不得而知。就当前债市状况来看,利率债行情未竟,但也已过半,因此可适当增加对权益市场的关注。当然由于美联储加息路径短期难改,预计股市后续仍将维持震荡状态。所以如果无法承受权益类资产的高波动,则可以进一步把视野放宽:高层政策转向稳信用已有一段时间,成效有望逐渐显现,预计信用品种分化格局依旧,而对于优质品种而言机会正在出现。信用、转债等收益风险特征介于股票和利率债之间的品种是可以考虑的类别。不过就今年以来的行情看,对同一资产类别,不同管理人旗下产品分化严重。因此建议优选信评实力较强的管理人,同时注意回避规模过小的产品。

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