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他为上市压制产能,今年即将迎来爆发

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年05月30日 16:31:02

这两年,半导体行业好不热闹。

从全球来看,半导体产业进入扩张周期, 2017年全球半导体市场规模同比大增20.6%,创六年新高。

国内,国家队重金入场,长江南北两岸,一座座圆晶厂拔地而起,各路资本热情追捧。

中兴芯片禁售事件闹得沸沸扬扬,又在半导体这把火上浇了瓢油。

敢死队们也在A股半导体板块掀起血雨腥风,大涨大跌,区间振幅惊人,换手率巨大。

资金抱团炒作,市场热的烫手。

君临在去年底,曾深度分析了A股半导体产业链的相关上市公司,但后来就很少涉及了。

因为分析来分析去,我们还是认为:“人多的地方,金子难觅”。

但这句话,还要一分为二的看。

在人声鼎沸的半导体产业投资浪潮背面,是产业投资对上下游的带动。

这才是我们能把握的“小确幸”。

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PCB,就是那个小确幸行业。

PCB制造,我们分析了胜宏科技,受益于消费电子、云计算等下游行业的高速发展,业绩喜人。

接下来,我们还会分析国内PCB制造行业的头部企业:深南电路,敬请期待。

PCB的上游,覆铜板行业,我们分析了生益科技,全球排名第二的覆铜板企业。

这两大“卖铲人”,是这波中国半导体产业浪潮中的较为典型的隐形弄潮儿。

还有吗?

沿着PCB产业链继续逆流而上,我们又发现了第三个隐藏的更深的“卖铲人”。

他卖的“铲子”,就是生产PCB所需要使用的专用油墨。

专用油墨,用来将电子线路图案转移到PCB板上或者保护PCB板上线路防止其被刻蚀的成膜物质。

按类别分为阻焊油墨、线路油墨和标记油墨,根据下图,可以大概知道他们的功能。

行业规模虽小,但却发挥了非常重要的作用,是PCB必不可少的好搭档。

这个行业,相对冷门,总体市场份额全球第一的是日本太阳油墨。

而国内市场,就是咱广信材料(300537)的天下了,

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广信材料,全名江苏广信感光新材料股份有限公司,PCB专用油墨领域国内市场份额第一。

要问广信材料在国内油墨市场的地位如何?

一言蔽之:广信负责修订或起草油墨行业的专业标准,既当裁判又当运动员。

能制定规则和标准,代表了广信在这一专业领域的超强实力。

但广信的历史营收和利润又告诉我们:这家公司在过去很长一段时间,增长几乎停滞。

业绩似乎与如此牛逼哄哄的行业地位,不匹配。

其原因,也很好笑:

产能瓶颈。

2013年以来,广信产能利用率一直是100%,处于满产满销的状态。

奇了怪,生意好了那么久,存款怎么也攒下不少了吧,为什么不赶紧扩产呢?

广信又何尝不想扩产,但卧薪尝胆之苦谁又能理解。

要知道,广信是2016年下半年才上市的。

证监会对IPO企业的资产负债率和盈利能力都有比较高的要求,而扩产的初始投入非常大,大量融资会增加资产负债率,也会使财务费用大量增加,而且从投产到盈利又需要一段时间。

就怕影响了利润,坏了上市大业。

所以为了确保上市成功,广信一忍再忍,戴着镣铐跳舞。

蓄力已久的弹簧会弹的更高,广信上市24天就火速停牌定增收购江苏宏泰,看样子,是憋坏了。

2017年,江苏宏泰并表后的广信业绩明显大幅提升,并购也大大增强了公司的核心竞争力,这点我们后面再说。

同时,广信上市时又募投了8000吨感光专用油墨产能,上市前,广信仅拥有6500吨专用油墨产能。

这一下子,产能直接翻倍,这部分新增产能预计将会在2018年6月正式投产,届时将大大缓解公司产能瓶颈,值得重点关注。

专用油墨,拥有较高的技术壁垒,再加上广信又是行业的“裁判员”,毛利率常年稳定在40%以上,净利润也是多年保持在15%~20%。

稳定的高毛利率+大幅扩张的产能=高成长。

简单的业务,辽阔的下游市场,靠谱的公司,这就是君临心中的优秀成长股。

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油墨这个东西,看起来好像随处可见,文具店里几块一瓶随便买。

凭啥有40%的毛利率?

您有所不知,广信的油墨可不是给你写写画画用的,他即将投产的,可是感光油墨。

这玩意儿有何神奇,待我细细道来:

感光油墨是按油墨固化方式的一个分类,此外,还有紫外光固化和热固化两种方式。

和之前所讲的按用途分的阻焊、线路和标记油墨是两种不同的分类方式。

不同的固化模式适用于不同的使用用途。说起来比较绕,看下图大家就明白了。

广信的业务主要是用液态感光油墨运用在阻焊业务上。(特种功能性油墨也做,由于业务占比较小,这里就不多做介绍了)这里有两个数据:

1、液态感光油墨在江苏宏泰不并表的情况下,占公司营收的86%。

2、而阻焊业务中,液态感光油墨占比超95%。

也就是说,这个感光油墨并不是什么新产品,就是广信的主打。

这就意味着,不用为新增产能的盈利能力担忧,这个市场依旧处于供给紧缺状态。

目前广信市场份额占比10%,扩产后,凭借更低的成本,有望大幅提升市场份额。

单说液态感光固化技术,是目前PCB制造领域使用量最大的油墨技术,相对于其他两种方式是更为先进的一种技术,可避免网印所带来的渗透、污点、阴影、图像失真等缺陷。

目前在高密度印制板中,只能使用感光阻焊油墨。

因为它具有突出的分辨率优势,可以使电子线路图形精确度达到50微米。

上面这句话,是不是让你想起了摩尔定律?

当价格不变时,集成电路上可容纳的元器件的数目,约每隔18-24个月便会增加一倍,性能也将提升一倍。

在摩尔定律的指挥棒下,集成电路的分辨率会越来越高,要跟上节奏,只有使用感光固化技术,并不断的迭代工艺,使图形精确度越来越高。

感光固化技术,正是行业发展方向。

同时,PCB行业向国内转移的趋势很明显,上游的油墨市场也必将跟着进行转移。

目前整个国内PCB油墨市场中国内企业占比不足五成,特别是高端市场如汽车电路板油墨主要还是由外企占据。

随着广信等优秀油墨企业快速成长,该市场最终必然是中国企业的天下。

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回过头,我们来谈谈广信为什么迫不及待的要拿下江苏宏泰。

江苏宏泰,购买价6.6亿,是广信的IPO募资款的3倍还多。

花了那么大代价,江苏宏泰也不负众望。

收购时承诺的2017-2019年净利润分别不低于4800、5500、6200 万元,2017年已经超额完成业绩承诺,实现全年净利润5193万元,同比增长60.48%,未来有望大大增强上市公司盈利能力。

收购江苏宏泰,不光是看中他能挣钱。

更关键的,是其业务能与广信有明显的协同效应,1+1要大于2。

江苏宏泰的主打产品,是紫外固化涂料。

此涂料的性能表现为:通过紫外光照射,紫外光固化涂料可在基体表面实现快速固化并形成固态涂膜,从而使基体表面拥有一定功能性(如抗腐蚀、耐刮伤、耐黄变等)。

这款涂料最大的优势在于环保,由于光固化涂料不含挥发性溶剂,被誉为“21世纪绿色涂料”。

下图所示为市场需求情况,年复合增长率高达18%。

全球光固化涂料占工业涂料的市场份额为1.7%-2.0%,欧洲的比例约4%,而我国光固化涂料仅占到工业涂料市场份额的0.5%,远低于全球平均水平。

此涂料下游应用主要是消费电子、汽车、化妆品包装等。

光固化涂料的渗透率那么低,下游还都是消费行业,可见成长空间还很宽阔。

何况,江苏宏泰还是这个行业的老鸟。

早在1992年,江苏宏泰就研发出了第一批商品化的紫外光固化涂料产品,是中国第一支工业化UV涂料研发者与专利持有者,有超过80人的研发团队。

这是行业内最具竞争力的民营企业之一,典型的隐形冠军。

光固化涂料,最大的下游应用是消费电子,主要用于外壳的表面处理。

华为、OPPO、酷派、联想、TCL 等国产品牌均是江苏宏泰的重大客户,产品质量得到了一线品牌的一致认可。

大家都能切实感受,如今的手机款式样式很多,更新很快,特别是外观件。

而江苏宏泰的涂料产品,主要是用在ABS塑料机壳上,满足数量庞大的低端手机需求。

以苹果为代表的新一代高端手机,外观件基本上采用了“金属中框+前后双3D玻璃”方案。

但玻璃面板虽然美观,却有一个痛点:易沾染指纹。

再漂亮的手机,汗手一摸,天鹅瞬间变鹌鹑。

为解决此痛点,江苏宏泰已成功开发了3D玻璃专用透明涂料,可有效的解决手机正反面玻璃表面容易聚集指纹的问题。

5G渐近,因金属外壳的电磁屏蔽效应使得其渗透率不断下滑,3D玻璃有望成为高端机的主导,ABS塑料机壳将成为低端机首选。

看到没,都踩在点上。

除了消费电子,汽车涂料也是宏泰未来一个重要增长点。

宏泰的涂料主要用于汽车车灯罩和反光罩的生产加工,未来还有望应用于汽车轮毂、汽车内饰、车窗玻璃等领域。

目前广泛应用于五菱、长安、奇瑞等国产汽车的零部件生产。

当然,仅仅满足于国内汽车厂商是不够的,公司的产品完全有能力进入外企汽车品牌供应链。

宏泰于2016年4月开始在美国佛罗里达州长达36个月的暴晒试验,如果在2019年顺利通过国外认证机构的产品质量检测,涂料产品将有机会进入到合资品牌,拓宽宏泰在汽车车灯涂料领域的增长空间。

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从上市到现在,广信材料的经营表现,总体上不错,收购标的也是细分领域小龙头。

广信的好眼光,依赖于他的创始人、董事长:李有明。

李老师1991年就开始从事电子化学材料工作,在PCB专用油墨制造行业浸淫二十多年,对紫外感光行业具有深刻的理解和丰富的资源。

除了迅速拿下江苏宏泰外,2017年还分别收购长兴(广州)精细涂料有限公司100%股权和创兴精细化学(上海)有限公司 60%以上的股权。

这两家公司的主营,皆是台系公司,主营产品为合成树脂、电子材料和特殊化学品等。

要知道,台湾的半导体制造业,世界顶尖,台系公司的电子化学品实力自然不俗。

买过来买过去,其实可以看出,李老师做大做强公司的意愿很强烈。

而且李老师背后的想法,君临也猜了个大概,无非是抓紧时间谋篇布局、备好弹药。

在这一轮半导体投资浪潮下,狠狠卖它一波铲子。

当然,也别过于乐观,我们注意到,广信的商誉高达5.34亿,占净资产近43%。

商誉的形成,是由于对江苏宏泰的收购价颇高,资产评估增值超800%。

虽然收购标的前景不错,李老师也是行业老人,但毕竟这个世界是充满不确定性的,商誉减值风险不可不防。

另外,还需要关注广信的感光油墨投产进度以及新增产能的销售情况。

今年下半年,还存在大量定增机构解禁,短期对股价有一定压力。

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